იპოთეკური სესხების სეკურიტიზაცია - „უბრალოდ ვიმედოვნებთ, რომ კაუჭი ჩაეშვება და ვლოცულობთ, რომ დაზღვევა არ ჩავარდეს“! ფასიანი ქაღალდების და იპოთეკური სესხების ტერმინოლოგია ფინანსური აქტივების სეკურიტიზაცია
გამოქვეყნებულია ვებგვერდზე 01/31/2008
ბოლო ათწლეულები საბანკო პრაქტიკაში სხვადასხვა ფინანსური ინოვაციების და ინსტრუმენტების დანერგვის პერიოდად იქცა. ყველაზე პოპულარულთა შორის ბოლო წლებშიტექნიკა ეხება საბანკო აქტივების სეკურიტიზაციას.
სეკურიტიზაციის საფუძვლები
ფასიანი ქაღალდების მექანიზმი პირველად 30 წელზე მეტი ხნის წინ გამოჩნდა შეერთებულ შტატებში და ფაქტიურად რევოლუცია მოახდინა საბანკო და ფინანსურ სექტორებში. დღეს ბევრი მას მეოცე საუკუნის ერთ-ერთ მთავარ ინოვაციას უწოდებს, რამაც ბიძგი მისცა განვითარებას. ფინანსური ბაზრები.
ზოგადად, სეკურიტიზაციის პროცესი არის აქტივების უფრო ლიკვიდურ ფორმაში გადაცემის პროცესი. უფრო ვიწრო ასპექტში, სეკურიტიზაცია შეიძლება განისაზღვროს, როგორც ფინანსური ტრანზაქცია, რომელიც შედგება დაბალი ლიკვიდური აქტივების თავდაპირველი აქტივებიდან ფულადი ნაკადებით უზრუნველყოფილ ფასიან ქაღალდებში გადაქცევისგან, რის შედეგადაც რისკი გადანაწილდება აქტივების ძირითად მფლობელს შორის. გარანტი და ინვესტორები. საბანკო აქტივების სეკურიტიზაციის დადგენილი კლასიფიკაცია ჯერ არ შექმნილა, მაგრამ ავტორების უმეტესობა განასხვავებს მის ორ ძირითად ტიპს: ტრადიციულ და სინთეზურ. 1 .
ტრადიციული სეკურიტიზაციის ტექნიკა ვარაუდობს, რომ არაეფექტურია ბანკის ბალანსზე მაღალი ხარისხის და დაბალი ხარისხის აქტივების შენახვა, ვინაიდან მაღალი ხარისხის აქტივები ბანკის ბალანსზეა, ისინი ეკისრებათ მის ყველა რისკს. ამრიგად, ერთადერთი გამოსავალია იპოთეკური აქტივების (მაღალი ხარისხის აქტივების) გამოყოფა და ბანკის ბალანსიდან ამოღება. მსოფლიო პრაქტიკაში, აქტივების განცალკევებისთვის იქმნება სპეციალური კომპანია SPV (Special Purpose Vehicle), რომელსაც შემდგომში ყიდიან აქტივები, რაც გამორიცხავს აქტივების გამყიდველის მიერ განხორციელებულ სხვა საქმიანობასთან დაკავშირებულ რისკებს.
თუმცა, ამ სესხების დიდი აუზი სადმე უნდა დაგროვდეს. პირველი ვარიანტია იპოთეკური სესხების დიდი პორტფელების დაგროვება ბანკის ბალანსზე, თუმცა, ეს ვარიანტი ეკონომიკურად მიუღებელია დაბალი კაპიტალიზაციისა და რუსული კომერციული ბანკებისთვის სავალდებულო სარეზერვო ფონდის მოთხოვნების გამო. შედეგად, გაჩნდა მექანიზმი აქტივების დაგროვების ბალანსის გარეთ, კერძოდ, SPV-ის (აკუმულატორი ორგანიზაცია) ბალანსზე.
იურიდიულად, SPV არის ორგანიზაციული და სამართლებრივი სტრუქტურა, რომელიც შექმნილია მკაცრად განსაზღვრული და მკაცრად შეზღუდული მიზნებისთვის და იურიდიულად დამოუკიდებელია მისი დამფუძნებლისგან. ბიზნეს აქტივობების სახეები, რომლებშიც იპოთეკური SPV ნებადართულია, მკაცრად შეზღუდულია.
მას შემდეგ, რაც SPV მოიპოვებს აქტივების საჭირო რაოდენობას, ის გამოსცემს ამ აქტივებით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებს.
თუმცა, ამ რეფინანსირების ჯაჭვის საწყისი რგოლი არის ბანკი, რომელიც გასცემს იპოთეკურ სესხებს და აპირებს ამ სესხებზე პრეტენზიების გაყიდვას მუდმივ საფუძველზე, განაგრძობს მათ მომსახურებას. ბანკს, რომელმაც თავდაპირველად გასცა ეს სესხები, ეწოდება ინიციატორი. მისი ძირითადი ფუნქციაა სესხის მომსახურება, ანუ სერვისის აგენტის (Primary Servicer) ფუნქციის შესრულება.
მთავარი სერვისის აგენტის გარდა, საერთაშორისო პრაქტიკაში არსებობს სარეზერვო სერვისის აგენტი (Backup Primary Servicer), რომელმაც უნდა დაიწყოს აუზის მომსახურების ფუნქცია პირველადი სერვისის გაუმართაობის შემთხვევაში.
სეკურიტიზაციის პროცესის ძირითადი მონაწილეები და მათი ფუნქციები
გამოვყოთ იპოთეკური სესხების სექირიტიზაციის პროცესში ძირითადი მონაწილეები და მათი ფუნქციები (ცხრილი 1).
სეკურიტიზაციის მექანიზმი
სეკურიტიზაციის პროცესი მოიცავს რამდენიმე ეტაპს, რომლებიც ასახავს ამ პროცესში მონაწილეთა საქმიანობას სესხის გაცემის მომენტიდან დაფარვამდე. ფასიანი ქაღალდებიუზრუნველყოფილია ამ სესხებით.
იპოთეკური სესხის გაცემა
ამ ეტაპზე ხდება სესხის გაცემა, სესხის გაცემის ტრანზაქცია გარკვეული ოდენობით და ვადით კრედიტის გამცემი ბანკსა და მსესხებელს შორის. როგორც უკვე აღვნიშნეთ, ასეთ ბანკს შემქმნელი ეწოდება. მისი ძირითადი ფუნქციაა სესხის მომსახურება, ანუ სერვის აგენტის ფუნქციების შესრულება.
მთავარი სერვისის აგენტის გარდა, საერთაშორისო პრაქტიკაში ყოველთვის არის სარეზერვო სამსახურის აგენტი, რომელმაც უნდა დაიწყოს აუზის მომსახურების ფუნქციის შესრულება მთავარი სერვისის აგენტის უუნარობის შემთხვევაში. უდავოა, რომ ბანკს, რომელიც არის სარეზერვო მომსახურების აგენტი, უნდა გააჩნდეს შესაბამისი ფინანსური რესურსი და ჰქონდეს უნაკლო რეპუტაცია და მაღალი საკრედიტო რეიტინგი.
სესხების დაგროვება და იპოთეკის ფონდის ფორმირება
სეკურიტიზაციის განსახორციელებლად საჭიროა ჩამოყალიბდეს სესხების ფონდი, რომელიც შედარებით ერთგვაროვანი უნდა იყოს ისეთი მაჩვენებლების მიხედვით, როგორიცაა ვადა, საპროცენტო განაკვეთი, საკრედიტო რისკები და ლიკვიდურობა, რაც უზრუნველყოფს აქტუარული გამოთვლების შესაძლებლობას. სესხების ფონდი არ უნდა მოიცავდეს უხარისხო (პრობლემურ) სესხებს, შესაბამისად, მოთხოვნები უნიფიკაციისა და სესხის გაცემის სტანდარტების მიმართ მრავალჯერ იზრდება, რაც უზრუნველყოფს შესაძლო რისკების მინიმიზაციას და ფასიანი ქაღალდების საიმედოობას;
ამ ეტაპზე ხდება გაცემული სესხების ე.წ. ამის შემდეგ ხდება აქტივების პირდაპირი გაყიდვა (ნამდვილი გაყიდვა). აუზების გაყიდვის შემდეგ აქტივები გადადის SPV-ის ბალანსზე, რომელიც თავის მხრივ ყიდის მათ იპოთეკის (გადახდის) აგენტს. იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების ემისიის ყველაზე მეტად იპოთეკური აგენტი მოქმედებს მნიშვნელოვანი მახასიათებელირაც ეკონომიკური თვალსაზრისით არის საკითხის დაყოფა უფროს და უმცროს ტრანშებად.
აქტივების გაყიდვა მნიშვნელოვანია, პირველ რიგში, კრედიტორის ბალანსზე გავლენის გამო (მათი ბალანსიდან ამოღება) და მეორეც, ზოგადად მიღებული ბუღალტრული აღრიცხვის პრაქტიკის (GAAP) და ნორმატიული მოთხოვნების შესაბამისად .
ფასიანი ქაღალდების გამოშვება და განთავსება
მესამე ეტაპზე ხდება ყველაზე მნიშვნელოვანი - ფასიანი ქაღალდების განთავსება, რომელიც ხორციელდება შემდეგი მონაწილეების ურთიერთქმედებით: ფასიანი ქაღალდების ემიტენტი, ანდერრაიტერი, სარეიტინგო კომპანია, გარანტი (სადაზღვევო კომპანია). იურიდიული ფირმა, აუდიტორული ორგანიზაცია.
ამ ეტაპზე ყველა მონაწილის ურთიერთქმედება ხდება გარკვეულ პირობებში, თითოეული მონაწილისთვის გარკვეული ანაზღაურებით. შედეგად, მზადდება საინფორმაციო მემორანდუმი 2 .
როგორც წესი, იპოთეკით მხარდაჭერილი ფასიანი ქაღალდების ემისია იყოფა სენიორ და უმცროს ტრანშებად. მათ შორის მთავარი განსხვავებაა ვალდებულებების შესრულების თანმიმდევრობა: უფროსი ტრანშებისთვის ვალდებულებები ჯერ სრულდება (ნაკლებად სარისკო), შემდეგ უმცროსი ტრანშებისთვის (უფრო რისკიანი). იპოთეკით უზრუნველყოფილი ფასიანი ქაღალდების გამოშვების შემდეგ ისინი განთავსდება საფონდო ბირჟაზე და მათი გაყიდვიდან შემოსული თანხა მიდის გამსესხებელ ბანკში.
ფასიან ქაღალდებზე გადახდებისა და გამოსყიდვის სახსრების დაგროვება
მსესხებლის მიერ სესხის ფარგლებში გადახდილი თანხები გროვდება ინიციატორის მიერ ფასიანი ქაღალდების დასაფარად და მათზე პროცენტის გადასახდელად. შემდეგი, დაფარვა ხდება პირდაპირ.
გამარტივებული გზით, ფასიანი ქაღალდების სქემა შეიძლება იყოს ნაჩვენები, როგორც ნაჩვენებია სურათზე 1.
სეკურიტიზაციის კლასიკური სქემის გარდა, არსებობს ეგრეთ წოდებული სინთეზური სეკურიტიზაცია, რომლის დროსაც სესხების ფონდი არ იყიდება სპეციალურ იურიდიულ პირზე, არამედ ნაწილდება მხოლოდ საწყისი ბანკის ბალანსზე. სინთეზური სეკურიტიზაციისას აქტივთან დაკავშირებული რისკი გადადის და არა თავად აქტივი. ფასიანი ქაღალდების აქტივების იზოლაცია დამწყები ბანკის გაკოტრების რისკისგან ამ შემთხვევაში ხდება სესხების ფონდის გამოყოფით ინიციატორის გაკოტრების შემთხვევაში მთლიანი გაკოტრების ქონებისგან და კანონმდებლობაში გათვალისწინებულია ფასიანი ქაღალდების ფასიანი ქაღალდების მფლობელთა პრიორიტეტული უფლება (ინვერტორები). ) აქტივების ამ გაერთიანებას სხვა კრედიტორებთან შედარებით.
სეკურიტიზაციის მექანიზმის გამოყენების ეფექტურობა
რატომ არის ეფექტური სეკურიტიზაციის გამოყენება, რა უპირატესობა აქვს ამ რეფინანსირების მექანიზმს?
საბანკო აქტივების სეკურიტიზაციის ერთ-ერთი ყველაზე მნიშვნელოვანი მიზეზი არის ნასესხები კაპიტალის შედარებით მაღალი ღირებულება განუვითარებელი ეროვნული საბანკო სექტორის გამო და საფონდო ბაზარი. საკრედიტო ინსტიტუტების შესვლა იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების ბაზარზე მათ საშუალებას აძლევს მუდმივად აინაზღაურონ საკრედიტო რესურსების ნაკლებობა სახსრების უფრო ხელსაყრელი პირობებით მოზიდვით.
იპოთეკური სესხების რეფინანსირების ტრადიციული ხერხი - დეპოზიტების მეშვეობით - არ ამართლებს თავს არც ბანკის ლიკვიდურობისა და საბანკო რისკების და არც კაპიტალის გამოყენების ეფექტურობის თვალსაზრისით. ბანკის პოზიციიდან გამომდინარე, უფრო მიზანშეწონილია გაყიდოს თავისი კრედიტორის უფლებები საფონდო ბირჟაზე გამოშვებისთანავე, მათ ჯერ ფასიან ქაღალდებად გადაქცევით და ამით დამატებითი სახსრების მოზიდვა ახალი სესხების გაცემისთვის. სეკურიტიზაცია ხელს უწყობს ადგილობრივ ბაზრებზე მოზიდული დეპოზიტების ღირებულებასა და აქტივებზე დაფუძნებულ ფინანსურ ინსტრუმენტებზე საპროცენტო განაკვეთს შორის პირდაპირი კავშირის აღმოფხვრას. ამრიგად, სეკურიტიზაციის ძირითადი ფუნქციაა რეფინანსირების და დაფინანსების ოპტიმიზაციის ფუნქცია.
მეორე ყველაზე მნიშვნელოვანი ფუნქცია შეიძლება ეწოდოს ბანკის ლიკვიდურობის მართვის ფუნქციას, ვინაიდან ფასიან ქაღალდების დროს სესხები ირიცხება ბანკის ბალანსიდან, რაც ამცირებს კაპიტალზე ტვირთს და აუმჯობესებს ბანკის ლიკვიდურობის მაჩვენებლებს.
მესამე, სასესხო ვალდებულებების გაყიდვით ბანკი საკრედიტო რისკის ნაწილს გადასცემს ინვესტორს. ინვესტორებისთვის ინვესტიცია ნაღდი ფულიფასიან ქაღალდებში ინვესტირება ნაკლებად სარისკოა, ვიდრე ტრადიციულ ფასიან ქაღალდებში, რადგან იპოთეკური აქტივები უზრუნველყოფილია და დივერსიფიცირებულია. ამრიგად, სეკურიტიზაციის მესამე ფუნქციას შეიძლება ეწოდოს საბანკო რისკების შემცირება.
მეოთხე, სეკურიტიზაცია ეხმარება ბანკს მიიღოს დამატებითი მოგება საბანკო ოპერაციების მომგებიანობის გაზრდით და სესხის აღების ღირებულების შემცირებით. უპირველეს ყოვლისა, აქტივების გრძელვადიან ფასიან ქაღალდებად გარდაქმნით ბანკები იღებენ წვდომას უფრო იაფ გრძელვადიან რესურსებზე. იზრდება ოპერაციული ეფექტურობა. იმის გამო, რომ იპოთეკით უზრუნველყოფილი ფასიანი ქაღალდები კლასიფიცირდება როგორც დაბალი რისკი, იპოთეკით მხარდაჭერილი ფასიანი ქაღალდების კუპონის განაკვეთი ჩვეულებრივ დაბალია, ის შეიძლება იყოს უფრო დაბალი, ვიდრე ბანკთაშორის სესხის საპროცენტო განაკვეთი, რაც უზრუნველყოფს უფრო იაფ ფულზე წვდომას.
გარდა ამისა, სეკურიტიზაცია წყვეტს მცირე ბანკების პრობლემას, რომლებსაც არ აქვთ წვდომა იაფფასიან გრძელვადიან რესურსებზე და არ აქვთ შესაძლებლობა შეინახონ ასეთი მნიშვნელოვანი აქტივები თავიანთ ბალანსზე. მცირე ბანკები ყიდიან იპოთეკური სესხების ერთობლიობას უფრო დიდ ბანკებს, რომლებიც, თავის მხრივ, აგროვებენ იპოთეკურ აქტივებს მათ ბალანსზე და შემდეგ გამოსცემენ იპოთეკით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებს.
ზემოაღნიშნულიდან გამომდინარეობს, რომ ბანკებისთვის სეკურიტიზაციის მნიშვნელობა ძნელია გადაჭარბებული. თუმცა, იპოთეკური აქტივების სეკურიტიზაციის ეფექტი არ შემოიფარგლება მხოლოდ საბანკო სტრუქტურების დონით, მას აქვს ფართომასშტაბიანი მაკროეკონომიკური ხასიათი. სეკურიტიზაციის გავლენა ძირითადად გამოიხატება ფინანსურ სექტორში რისკების უფრო ეფექტურად განაწილებაში, საპენსიო ფონდებიდან, სადაზღვევო ფონდებიდან და სხვა ინვესტორებიდან, რომლებიც ინვესტირებას ახდენენ იპოთეკური ფასიან ქაღალდებში. არსებობს „გამრავლების ეფექტი სეკურიტიზაციისგან“.
თუმცა სეკურიტიზაციის მექანიზმს აქვს თავისი ნაკლი. სეკურიტიზაციის, როგორც ბანკისთვის სესხების რეფინანსირების მეთოდის მთავარი მინუსი არის ტრანზაქციის ორგანიზების სირთულე და, შედეგად, მისი მაღალი ღირებულება. ეს ხდის ფასიანი ქაღალდების ხელმისაწვდომობას მცირე ბანკებისთვის და საჭიროებს სესხების დიდი ფონდის (100 მილიონ დოლარზე მეტი) ჩამოყალიბებას ტრანზაქციის ეკონომიკური ეფექტურობის მისაღწევად. გარდა ამისა, გარიგების ობიექტური სირთულე გულისხმობს მის დამოკიდებულებას იმ ქვეყნის კანონმდებლობაზე, რომელშიც ის ხორციელდება, რაც იწვევს ე.წ. „იურისდიქციების შეჯიბრი“. კონტინენტური სამართლებრივი სისტემის მქონე ქვეყნებში სეკურიტიზაცია, როგორც წესი, შეუძლებელია შესაბამისი საკანონმდებლო აქტების მიღების გარეშე.
სეკურიტიზაციის გამოყენების უცხოური გამოცდილება
იპოთეკური სესხი და რეფინანსირების ფორმები მჭიდრო კავშირშია თითოეული ქვეყნის იურისდიქციის თავისებურებებთან და ეროვნულ ფინანსურ ტრადიციებთან, საგადასახადო სტანდარტებთან და საბინაო პოლიტიკასთან.
დასავლეთის ქვეყნების იპოთეკური დაკრედიტების და ფასიანი ქაღალდების ბაზარზე საუბრისას, პირველი, რაც უნდა აღვნიშნოთ, არის შეერთებული შტატები. ამერიკის შეერთებულ შტატებში, ჯერ კიდევ ფ. რუზველტის დროს, დაიწყო იპოთეკური სესხების ფართო სისტემა საბინაო მშენებლობისთვის და სახლის საკუთრების შეძენის მიზნით. დღეს, აშშ-ს საშინაო დაფინანსების სისტემა არის რთული, ქვეყნის მასშტაბით დაწესებულებების უზარმაზარი რაოდენობა, მათ შორის იპოთეკური ბანკები, შემნახველი და სასესხო ასოციაციები, კომერციული და ეკონომიური ბანკები, სადაზღვევო კომპანიები, საპენსიო ფონდები და სხვა. ამ მიმართულებით წარმატების გადამწყვეტი ფაქტორი იყო მეორადი იპოთეკური ბაზრის ფორმირების ღონისძიებები, რამაც გადაჭრა საბინაო დაფინანსების მთავარი პრობლემა - საკრედიტო რესურსების პრობლემა.
იმის გამო, რომ აშშ-ს სამართლებრივი სისტემა არის საერთო სამართლის სისტემა, საგადასახადო და ფასიანი ქაღალდების კანონებში შედარებით მცირე ცვლილებები იყო საჭირო ფასიანი ქაღალდების ბაზრის გასაშვებად. მათი დახმარებით ხდება მეორადი იპოთეკის ბაზარზე შემოსული ფინანსური რესურსების გადანაწილება სახელმწიფოს სახელით. ამრიგად, იპოთეკური სესხის სისტემა შეერთებულ შტატებში არის ორსაფეხურიანი სისტემა.
ამ მიზნით, ქ სხვადასხვა წლებიშეიქმნა სპეციალიზებული ორგანიზაციები - ფედერალური ეროვნული იპოთეკური ასოციაცია "Fannie Mae", FNMA), საბინაო სესხების კორპორაცია (Federal Home Loan Mortgage Corporation "Freddie Mac", FHLMC) და მთავრობის ეროვნული იპოთეკური ასოციაცია "Ginnie" May, GNMA), რომელიც. შეიქმნა ძირითადად 30-წლიანი ფიქსირებული განაკვეთის იპოთეკის შესაძენად ვადამდელი დაფარვის ოფციით.
ამერიკის შეერთებულ შტატებში სესხის ძირითადი ტიპი არის ფიქსირებული სესხი. მსესხებელს შეუძლია მიიღოს 30 წლიანი ფიქსირებული განაკვეთი სესხი ნებისმიერ დროს დაფარვის ოფციით ყოველგვარი ჯარიმების გარეშე. მეორადი ბაზარი, რომელიც დაფუძნებულია იპოთეკით უზრუნველყოფილი ფასიანი ქაღალდების ფასიან ქაღალდზე და გამოშვებაზე, წარმოადგენს ეფექტურ მექანიზმს ინვესტორების თვალსაზრისით წინასწარი გადახდის რისკების შესაფასებლად და ჰეჯირების მიზნით და წარმოადგენს სფეროს. ბოლო დროსასევე საკმაოდ დინამიურად ვითარდება.
იპოთეკის რეფინანსირებისა და ფულის მოზიდვის კარგად ჩამოყალიბებული სქემა საპენსიო ფონდებიშეერთებულ შტატებში ნიშნავს, რომ FNMA-ს აქვს თითქმის „უძირო ჯიბე“, რომელიც საშუალებას აძლევს მას შეიძინოს ნებისმიერი რაოდენობის იპოთეკა ბანკებიდან და უკარნახოს სესხის გაცემის პირობები მთელი ბაზრისთვის. სააგენტო გასცემს იპოთეკით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებს, ანუ ე.წ. MBS (Mortgage-Backed Securities), კრედიტორებისგან იპოთეკური სესხების აუზების სანაცვლოდ. კრედიტორებისთვის ეს ფასიანი ქაღალდები უფრო ლიკვიდური აქტივია, რომელიც შეიძლება ინახებოდეს ან გაიყიდოს რეალურ ფულზე. ისინი ასევე ვაჭრობენ ფასიანი ქაღალდების ბაზარზე უოლ სტრიტის ბირჟის მეშვეობით.
ამერიკული ბანკები გვთავაზობენ როგორც სტანდარტულ FNMA პროდუქტებს (ისევე, როგორც რუსული ბანკები მუშაობენ AHML პროგრამით) და საკუთარ. თუმცა, FNMA-ს შეუძლია შეიძინოს ნებისმიერი სესხი, თუ ის აკმაყოფილებს სააგენტოს სტანდარტებს თანხის, სესხის პირობებისა და სხვა მნიშვნელოვანი პარამეტრების მიხედვით. 3 .
აშშ-ის იპოთეკით მხარდაჭერილი ფასიანი ქაღალდების ბაზარი ახლა ყველაზე დიდი სავალო ბაზარია მსოფლიოში (6 ტრილიონი დოლარი მთლიანი ვალი). Fannie Mae-სა და Freddie Mac-ის მიერ მოწოდებული გარანტიები გამორიცხავდა ინვესტორთა საკრედიტო რისკებს, თუმცა ისინი ფარავდნენ ვადამდელი დაფარვის რისკს. მაგრამ ცენტრალიზებული მიმართულების გარდა, რომელსაც ზედამხედველობს FNMA, FHLMC, GNMA, ასევე არსებობს დეცენტრალიზებული მიმართულება, რომელიც არსებობს კომერციული ბანკების იპოთეკური დაკრედიტების პროგრამების მნიშვნელოვანი რაოდენობის წყალობით.
კერძო (არასააგენტო) იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების ბაზარი (MBS) დაიწყო განვითარება შეერთებულ შტატებში 1980-იან წლებში მცირე მთავრობის ჩარევით (გარდა სპეციალური დანიშნულების მანქანების დაბეგვრის რეგულირებისა). 2006 წელს (2007 წლის 1 იანვრის მდგომარეობით) სააგენტოს იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების გამოშვებამ 899,2 მილიარდ დოლარს მიაღწია.
რაც შეეხება არასააგენტო იპოთეკით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებს (RMBS და CMBS), ბაზარი გაიზარდა რეკორდულ 742,8 მილიარდ დოლარამდე, რაც 15,1%-ით მეტია 2005 წელთან შედარებით, მათ შორის არასააგენტო იპოთეკით მხარდაჭერილი ფასიანი ქაღალდების მოცულობა RMBS (საცხოვრებელი იპოთეკით მხარდაჭერილი ფასიანი ქაღალდები) გაიზარდა. 2006 წელს 17,2% - 574,3 მილიარდ დოლარამდე, ხოლო CMBS (კომერციული იპოთეკური ფასიანი ქაღალდები) 2006 წელს 168,5 მილიარდ დოლარს მიაღწია.
ამრიგად, შეგვიძლია დავასკვნათ, რომ სეკურიტიზაცია შეერთებულ შტატებში არის კარგად დამკვიდრებული და ფართოდ გამოყენებული მექანიზმი იპოთეკური სესხების რეფინანსირებისთვის აშშ-ს კომერციულ ბანკებს შორის.
ევროპული იპოთეკური დაკრედიტების ბაზრის თავისებურებაა მისი მრავალფეროვნება, დაკრედიტების ორგანიზაციების ფორმების მრავალფეროვნება, საკრედიტო პროგრამები და რეფინანსირების სქემები. ევროპაში არ არსებობს ორგანიზაციები, რომელთა ამოცანები მსგავსია ფენი მეისა და ფრედი მაკის შეერთებულ შტატებში.
პირველადი დაკრედიტების ბაზარზე საუბრისას ისიც უნდა აღინიშნოს, რომ სხვადასხვა ქვეყნები იყენებენ იპოთეკური სესხის სხვადასხვა პირობებს და თითოეულმა ქვეყანამ შეიმუშავა იპოთეკური სესხის რეფინანსირების საკუთარი ინსტრუმენტები. ევროპაში პრაქტიკულად არ არსებობს 30 წლიანი ფიქსირებული განაკვეთის იპოთეკა ვადამდელი დაფარვის ვარიანტებით ჯარიმების გარეშე. იპოთეკის უმეტესობას აქვს ცვლადი განაკვეთი ან საპროცენტო განაკვეთი ფიქსირებულია ხანმოკლე პერიოდის განმავლობაში, რის შემდეგაც იგი გადატვირთულია. როგორც წესი, უმეტეს შემთხვევაში არის ჯარიმა ვადამდელი დაფარვისთვის.
მეტი მოკლე პერიოდისაპროცენტო განაკვეთის დაფიქსირება ქმნის იპოთეკის რეფინანსირების აუცილებლობას, სეკურიტიზაციის ან დაფარული ობლიგაციების გამოშვების გზით.
პირველადი ბაზრის დერეგულირების დღევანდელი სურათი არის თითოეული ქვეყნის შიგნით იპოთეკური ბაზრის გარკვეული დერეგულირების შედეგი. სესხების სტანდარტიზაციის პროცესი მათი მრავალფეროვნების გამო საერთოდ არ არსებობს.
რაც შეეხება ევროპის იპოთეკური ბაზრის რეფინანსირების წყაროებს, უნდა აღინიშნოს, რომ იპოთეკური სესხის რეფინანსირების ყველაზე გავრცელებული ფორმა არის დეპოზიტების გამოყენება. ევროპის იპოთეკის ფედერაციის ექსპერტები დეპოზიტების მექანიზმებით განხორციელებულ რეფინანსირების მოცულობას 50%-ზე მეტს აფასებენ. რეფინანსირების კიდევ ერთი ფორმაა სხვა ფინანსური ინსტიტუტისგან სახსრების სესხება (დაახლოებით 10%). იპოთეკური სესხის ფასიანი ქაღალდები შეადგენს დაახლოებით 20%-ს, ხოლო სახელშეკრულებო დანაზოგი დაახლოებით 10%-ს. 2006 წელს ბაზრის 10%-ის რეფინანსირება მოხდა ფასიანი ქაღალდების გზით.
სეკურიტიზაციის მექანიზმის გამოყენება რუსეთის იპოთეკური დაკრედიტების ბაზარზე
რუსული იპოთეკური აქტივების სეკურიტიზაციის ბაზარი ფინანსური ბაზრის ერთ-ერთი ყველაზე სწრაფად მზარდი სეგმენტია. ცალკე ნიშა უკავია ტრანზაქციებს, რომლებიც მოიცავს იპოთეკური აქტივების სეკურიტიზაციას. 2006 წლის ბოლოს სეკურიტირებული იპოთეკური სესხების წილი იყო 12%. 4 .
რუსული აქტივების ფასიანი ქაღალდების ბაზრის სწრაფი ზრდის მიუხედავად, მისი მოცულობა ჯერ კიდევ არ არის შედარებული განვითარებული ქვეყნების მაჩვენებლებთან. შედარებისთვის: 2006 წელს ევროპაში 458,9 მილიარდი ევროს ფასიანი ქაღალდები გამოვიდა, რაც 40%-ით აღემატება 2005 წლის შესაბამის ღირებულებას. შეერთებულ შტატებში 2006 წელს ფასიანი ქაღალდების ფასიანი ქაღალდები გამოიცა დაახლოებით 1,5 ტრილიონ დოლარად, რაც წინა წელთან შედარებით დაახლოებით 8%-ით გაიზარდა. 5 .
სეკურიტიზაციას რუსეთში ბევრი სახე აქვს და აუცილებელია რუსეთში სეკურიტიზაციის ბაზრის მინიმუმ სამი კომპონენტის იდენტიფიცირება.
პირველი ნაწილი ეხება ტრანსსასაზღვრო სეკურიტიზაციას. ემიტენტი კომპანიების უმეტესობა ამჟამად ათავსებს ფასიან ობლიგაციებს უცხოურ ბაზარზე (ე.წ. ტრანსსასაზღვრო სეკურიტიზაცია, როდესაც SPV რეგისტრირებულია რუსეთის ფედერაციის ტერიტორიის გარეთ) (ცხრილი 2).
ემიტენტების ფოკუსირება საგარეო ბაზარზე, უპირველეს ყოვლისა, განპირობებულია შიდა საინვესტიციო ბაზის ჯერ კიდევ არასაკმარისი განვითარების დონით და კანონმდებლობაში არსებული პრობლემებით.
მეორე ნაწილი არის ადგილობრივი სეკურიტიზაცია, რომელიც რეგულირდება რუსეთის კანონით „იპოთეკაზე დაფუძნებული ფასიანი ქაღალდების შესახებ“. 6 . დღეისათვის მხოლოდ სამი ასეთი ტრანზაქცია განხორციელდა (ცხრილი 3). 7 .
მესამე ნაწილი არის სეკურიტიზაცია დახურული ურთიერთდახმარების ფონდების მექანიზმის გამოყენებით. იგი ხორციელდება კანონის „ შესახებ საინვესტიციო ფონდები» 8 და, ექსპერტების აზრით, დიდი პოტენციალი აქვს.
დასავლეთის ქვეყნებისგან განსხვავებით, ფასიანი ქაღალდების ოპერაციები საკმაოდ იშვიათია რუსეთის ბაზარზე. იპოთეკური დაფინანსება რუსეთში ჯერ კიდევ ძირითადად ხორციელდება საბანკო სისტემის რესურსებით, რაც, როგორც ჩანს, არც თუ ისე ეფექტურია მისი დაბალი კაპიტალიზაციისა და გრძელვადიან ფინანსურ რესურსებზე შეზღუდული წვდომის გათვალისწინებით, ეკონომიკის მნიშვნელოვანი საერთო საჭიროების კონტექსტში. საკრედიტო რესურსებისთვის.
დღეს რუსული ბანკები სიტუაციიდან გამოდიან ოფშორულ ზონებში ფასიანი ქაღალდების ოპერაციების განხორციელებით. ეს საშუალებას აძლევს უცხოელ ინვესტორებს, რომლებსაც აქვთ უზარმაზარი რესურსები, ჰქონდეთ წვდომა რუსული ბაზარიიპოთეკური სესხი. რუსეთში ჯერ არ არის ინვესტორები, რომლებიც მზად არიან იყიდონ რთული (ფასწარმოქმნის თვალსაზრისით) ფასიანი ქაღალდები 10 მილიარდი დოლარის ოდენობით (ასე აფასებენ უცხოელი ექსპერტები ფასიანი ქაღალდების ბაზრის პოტენციურ წლიურ მოცულობას).
თუმცა, ამ წყაროს ასევე აქვს თავისი ნაკლოვანებები.
პირველ რიგში, მისი გამოყენება დიდწილად არის დამოკიდებული საერთაშორისო ფინანსურ ბაზრებზე, მათ შორის უაღრესად არასტაბილურ სავალუტო ბაზარზე, სპეკულაციურ რყევებზე.
მეორეც, ეს ფინანსური ინსტრუმენტი, რომელიც მიმართულია საერთაშორისო ინვესტორებზე, თავისი სირთულისა და ფინანსური პარამეტრების გამო, არ არის მიმზიდველი რუსი ინვესტორების უმრავლესობისთვის და, შესაბამისად, არ უწყობს ხელს რუსეთის ეკონომიკის შიდა რესურსების მობილიზებას იპოთეკური სესხის განვითარებისთვის. და ზოგადად, რუსეთის ეკონომიკის სტაბილიზაციას 9 .
ამჟამად, რუსეთში რთული ვითარებაა იპოთეკური რეფინანსირების სფეროში, რადგან, ერთის მხრივ, იპოთეკური დაკრედიტების ბაზარი დაჩქარებული ტემპით ვითარდება, გაცემული სესხების მოცულობა ყოველწლიურად იზრდება დაახლოებით 30–35%–ით, რაც მუდმივად აიწევს. ბანკებმა მოიძიონ რეფინანსირების ახალი წყაროები, რაც ხელს უწყობს ისეთი რეფინანსირების მექანიზმის განვითარებას, როგორიც არის იპოთეკური აქტივების სეკურიტიზაცია.
მეორე მხრივ, რუსული ბანკები, დასავლეთის ფინანსურ ბაზრებზე არსებული კრიზისის გამო, უცხოელ ინვესტორებზე დამოკიდებულების მდგომარეობაში აღმოჩნდნენ. ფასიანი ქაღალდების მრავალი არსებული სქემიდან, რუსული ბანკები ურჩევნიათ გამოიყენონ ტრანსსასაზღვრო სექირიტიზაცია (როდესაც იქმნება სპეციალური იურიდიული პირი არა რუსეთის ფედერაციის ტერიტორიაზე), რაც ხდება ობიექტური მიზეზების გამო - რუსეთის კანონმდებლობაში რეგულაციების არარსებობა, რომელიც საშუალებას იძლევა. ეფექტური ადგილობრივი სეკურიტიზაციისთვის და ინვესტორები იპოთეკით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებში რუსულ კორპორაციებს შორის.
ამგვარად, გასულ წელს დაწყებული კრიზისი აშშ-ს იპოთეკის ბაზარზე რუსეთის ბანკებმა სრულად იგრძნეს. შეშინებულ ინვესტორებს შორის მოთხოვნა არ არის იპოთეკით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებზე და რუსულმა ბანკებმა დაკარგეს წვდომა დასავლურ სავალო ბაზრებზე. შედარებით იაფი და გრძელვადიანი დასავლური ფული, რომელიც მოზიდული იყო ობლიგაციების გამოშვებით და იპოთეკური სესხების სეკურიტიზაციით, იყო ზრდის ერთ-ერთი წყარო. რუსული სისტემაიპოთეკური სესხი.
დღეს ბევრი ბანკი იძულებულია უარი თქვას უცხოური ინვესტორებისგან სახსრების მოზიდვაზე სეკურიტიზაციის გამოყენებით, სესხების ფასიანობის ბაზარზე საპროცენტო განაკვეთების ზრდის გამო (ექსპერტების აზრით, ისინი გაიზარდა 2-4 პროცენტული პუნქტით). ბანკები, რომლებიც 2007 წლის მეორე ნახევარში იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების გამოშვებას გეგმავდნენ, კერძოდ, ვითიბი 24, ქალაქის იპოთეკური ბანკი, იძულებულნი არიან შეცვალონ თავიანთი გეგმები. ნაკლებად სავარაუდოა, რომ ბანკები შეძლებენ სესხის აღების აქცენტის გადატანას შიდა ბაზრის სასარგებლოდ (ადგილობრივი ფასიანი ქაღალდების ბაზარი), რადგან რუსეთის ფინანსური ბაზარი არ არის საკმარისად განვითარებული და ვერ ანაზღაურებს ლიკვიდობის ნაკლებობას.
თუმცა, გლობალური იპოთეკური კრიზისის შედეგები განსხვავებულად მოქმედებს ყველა ბანკზე. იპოთეკური რესურსების ბაზის შემცირება აუცილებლად გამოიწვევს ბაზარზე შემდგომ სეგმენტაციას. როგორც ყოველთვის, დაზარალდებიან პატარები და არასტაბილურები, რომლებსაც საკუთარი სახსრები არ აქვთ.
იპოთეკური კრიზისი შეერთებულ შტატებში და შემდგომმა კრიზისმა სხვა ქვეყნებში აჩვენა, რომ არ შეიძლება მთლიანად დაეყრდნოს საერთაშორისო ბაზრებს, მაგრამ აუცილებელია იპოთეკური დაფინანსების საკუთარი შიდა ბაზრის განვითარება. რუსეთში მეორადი იპოთეკური ბაზრის განვითარების პერსპექტივები მდგომარეობს იპოთეკის რეფინანსირების შიდა წყაროების ძიებაში, ბაზარზე საპენსიო ფონდების, სადაზღვევო კომპანიების და მსხვილი კორპორაციული ინვესტორების არსებობის გაფართოებაში.
1 ანისიმოვი A.N., Maleeva A.V. საბანკო აქტივების სეკურიტიზაციის თეორიული ასპექტები / ჩრდილოეთ კავკასიის სახელმწიფო ტექნიკური უნივერსიტეტის სამეცნიერო ნაშრომების კრებული. სერია "ეკონომიკა". 2005. No1.
2 დაემორჩილეთ L. ფინანსური ინოვაციები საბანკო ინდუსტრიაში. აქტივების სეკურიტიზაციის საქმე // Garland Publishing, Inc. N.Y. & ლონდონი, 2000. გვ. 71.
3 მარიეტა ე.ა. ჰაფნერი. მეორადი იპოთეკური ბაზრები აშშ-სა და ნიდერლანდებში, www.borg.hi.is/enhr2005iceland/ppr/ Haffner.pdf
4 Moody's-ის მიხედვით.
5 მონაცემები ფასიანი ქაღალდების მთელი ბაზრისთვის. ევროპის სეკურიტიზაციის ფორუმი. ESF ფასიანი ქაღალდების მონაცემების ანგარიში 2007 წლის ზამთრის, www.europeansecuritisation.com
6 2003 წლის 11 ნოემბრის ფედერალური კანონი No152-FZ "იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების შესახებ".
7 www.rusipoteka.ru. აქტუალობა 2007 წლის დეკემბრისთვის
8 2001 წლის 29 ნოემბრის ფედერალური კანონი No156-FZ "საინვესტიციო ფონდების შესახებ".
9 ივანოვი ო. წინადადებები იპოთეკური სესხების და სეკურიტიზაციის სფეროში არსებული კანონმდებლობის გაუმჯობესების შესახებ, www.rusipoteka.ru/review/0407-review.pdf
ლ.მ. რეზვანოვა,
KMB-Bank, INTESA SANPAOLO Group Bank, იპოთეკური სესხების მართვის პროდუქტების განვითარების განყოფილების უფროსი
საბანკო აქტივების სეკურიტიზაცია რუსული ბანკებისთვის გრძელვადიანი დაფინანსების საკმაოდ ახალი და მიმზიდველი წყაროა. თუმცა საკანონმდებლო ჩარჩოარ იძლევა ამ ტერიტორიის სრულ განვითარებას. ეგრეთ წოდებული შიდა სეკურიტიზაცია (ქვეყანის შიგნით) ხორციელდება ექსკლუზიურად იპოთეკური აქტივების უზრუნველსაყოფად, ამის მიზეზი არის იურიდიული საფუძვლის არსებობა, თუმცა მინიმალური, მაგრამ საკმარისი ამ ოპერაციების განსახორციელებლად. მნიშვნელოვანი იურიდიული რისკების გარეშე, მხოლოდ იპოთეკური სესხით გათვალისწინებული უფლებების სერტიფიცირება შესაძლებელია, ხოლო უფლებების დაცვითი სამომხმარებლო სესხები, საბანკო ბარათები და ა.შ. შეუძლებელი ან დაკავშირებულია სერიოზულ სამართლებრივ რისკებთან. ამავდროულად, რუსეთში სეკურიტიზაციის განვითარების ძირითადი პრობლემები მოიცავს:
- უფლებათა გირავნობის არაადეკვატური რეგულირება;
- უფლებების მინიჭების მკაცრად ფორმალური პროცედურები;
- არაინდივიდუალური უფლებების მინიჭების შეუძლებლობა;
- უფლებების მინიჭების შეუძლებლობა იმ უფლებასთან დაკავშირებით, რომელიც ჯერ არ არსებობს, რომელიც არ არის სადავო და არ ექვემდებარება კონტრწინადადებებს.
სეკურიტიზაციის გზით დაფინანსების მოსაზიდად ყველაზე პოპულარული აქტივია იპოთეკური სესხები. ეს აქტივები გრძელვადიანი ხასიათისაა, საიმედო და თხევადი. ამავდროულად, ამჟამად იპოთეკური სესხების მოცულობის პოსტკრიზისული ზრდა შეინიშნება. კრიზისის დროს სარეიტინგო სააგენტოებმა არ შეამცირეს ფასიანი ქაღალდები ძირითადი აქტივების გამო; ამრიგად, შეგვიძლია დავასკვნათ, რომ ამ აქტივების სტაბილურობა პრაქტიკაშია გამოცდილი. რუსეთში მთავარი ინვესტორები არიან AHML და VEB (მაგალითად, აშშ-ში მთავარი ინვესტორია ფედერალური სარეზერვო სისტემა) და ეს ტენდენცია შეიცვლება მხოლოდ იმ შემთხვევაში, თუ საპენსიო რეფორმა განხორციელდება სეკურიტიზაციით გამოშვებულ ფასიან ქაღალდებში დანაზოგის ინვესტიციის შესაძლებლობის თვალსაზრისით. .
რუსული სასამართლო პრაქტიკის ნაკლებობა, როგორც რისკების გაზრდის ფაქტორი
ინვესტორები რისკების გაზრდის ფაქტორს ასახელებენ იმ ფაქტს, რომ ფასიანი ქაღალდების ტრანზაქციებს ჯერ არ მიუღია სათანადო შემოწმება რუსეთის სასამართლოებში. ასეთ ტრანზაქციებზე გადაწყვეტილების მიღების მიდგომებში გარკვეული არ არის გარკვეული, რამაც შესაძლოა უარყოფითად იმოქმედოს მითითებული შემოსავლის მიღებაზე. გაკოტრების და ვალდებულებების იძულებითი შესრულების შემთხვევაში ობლიგაციების მფლობელები აქტიურად არ მონაწილეობენ და ერთობლივად არ იცავენ თავიანთ უფლებებს იმის გამო, რომ ამ ფუნქციებს აკისრია გადახდისუუნარობის ადმინისტრატორი. ამიტომ, ამ პროცედურის შედეგების წინასწარ პროგნოზირება შეუძლებელია. ამასთან, არსებობს გირაოს გაუყიდვის ან შემცირებულ ფასად გაყიდვის რისკები, რაც გამოიწვევს ინვესტორებისთვის დაბრუნებული სახსრების ოდენობის შემცირებას. ლიკვიდატორმა, გაკოტრების მმართველმა ან კრედიტორებმა შეიძლება სცადონ ემიტენტის წინაშე გაასაჩივრონ იპოთეკის ყიდვისა და გაყიდვის კანონიერება. თუ სასამართლო გადაწყვეტს, რომ იპოთეკის გაყიდვა უკანონო იყო, ტრანზაქცია შეიძლება შეწყდეს და ემიტენტს დაევალოს აქტივების ბანკში დაბრუნება.
იპოთეკური აგენტის ლიკვიდაციის საფრთხე
იპოთეკის აგენტებს არ აქვთ უფლება დადოს კომპენსაციის ხელშეკრულებები პირებიდა განახორციელოს ბიზნეს საქმიანობის სახეები, რომლებიც არ არის გათვალისწინებული ფედერალური კანონით "იპოთეკური ფასიანი ქაღალდების შესახებ". ამ მოთხოვნის დარღვევა არის საფუძველი იმისა, რომ ფასიანი ქაღალდების ბაზარზე პასუხისმგებელი ფედერალური აღმასრულებელი ორგანო მიმართოს სასამართლოს იპოთეკური აგენტის ლიკვიდაციის მოთხოვნით. ასევე, თუ საწესდებო კაპიტალი შემცირდა დადგენილ ზღვრებზე ქვემოთ, სარეგისტრაციო ორგანოების მოთხოვნით შეიძლება მოხდეს კომპანიის ლიკვიდაცია. ორგანიზაციის რეგისტრაციისას უხეში დარღვევების შემთხვევაში, ეს ორგანიზაცია შეიძლება შემდგომ ლიკვიდაციას სასამართლოს გადაწყვეტილებით. იურიდიული პირი, რომელმაც მარეგისტრირებელი ორგანოს მიერ შესაბამისი გადაწყვეტილების მიღების მომენტამდე ბოლო თორმეტი თვის განმავლობაში არ წარმოადგინა კანონით გათვალისწინებული საანგარიშგებო დოკუმენტები. რუსეთის ფედერაციაგადასახადებზე და მოსაკრებლებზე და არ ახორციელებდა ტრანზაქციას მაინც ერთზე საბანკო ანგარიში, აღიარებულია, როგორც ფაქტობრივად შეწყვიტა საქმიანობა. ასეთი იურიდიული პირი შეიძლება გამოირიცხოს იურიდიული პირების ერთიანი სახელმწიფო რეესტრიდან. იპოთეკური აგენტის ლიკვიდაციის ყველა ზემოაღნიშნული რისკი უარყოფითად აისახება რუსეთის კანონმდებლობით აქტივების სეკურიტიზაციით გამოშვებული ფასიანი ქაღალდების საინვესტიციო მიმზიდველობაზე.
შიდა სეკურიტიზაციის საკანონმდებლო ბაზის შემუშავება
სამომხმარებლო სესხებზე, საბანკო ბარათებზე და სხვ. შეუძლებელი ან დაკავშირებულია სერიოზულ სამართლებრივ რისკებთან
რუსეთის რეგიონული ბანკების ასოციაციამ, საბანკო სექტორის საჭიროებების გათვალისწინებით, დამატებითი ლიკვიდობის მოზიდვის მიზნით, მოამზადა ფედერალური კანონის პროექტი "საქირიტიზაციის შესახებ", რაც იმედოვნებს საჭირო საკანონმდებლო ბაზის სწრაფ განვითარებას, ვიდრე ოდესმე. აქტუალური საკითხისეკურიტიზაცია. უცხოური პრაქტიკიდან გამომდინარე, კანონი განსაზღვრავს სპეციალიზებულ ფინანსურ საზოგადოებას, რომლის ექსკლუზიური საქმიანობაა ფასიანი ქაღალდების ემისია, რომლის ვალდებულებების შესრულება ხორციელდება მოთხოვნიდან ფულადი სახსრების ხარჯზე. ამავდროულად, ამ საზოგადოებას მართავს (კოლეგიალური ორგანოების შექმნის გარეშე) ერთადერთი აღმასრულებელი ორგანო, რომელსაც წარმოადგენს მმართველი კომპანია. ინვესტორების წინაშე ყველა ვალდებულების შესრულებამდე აიკრძალება რეორგანიზაცია და დივიდენდების გადახდა. ამასთან, იგეგმება ობლიგაციების გამოშვება მათი ემისიის სახელმწიფო რეგისტრაციის გარეშე და მათი ემისიის შედეგების შესახებ ანგარიში. კომპანიის გაკოტრების შემთხვევაში, ობლიგაციების გამოშვების შესახებ გადაწყვეტილების შესაბამისად, ჯერ უნდა მოხდეს კრედიტორების მოთხოვნების ანგარიშსწორება. FFMS ასევე ამუშავებს კანონპროექტს „ფინანსური აქტივების სერტიფიცირების შესახებ“, თუმცა ამ დროისთვის საჯაროდ ხელმისაწვდომია მხოლოდ კანონპროექტის კონცეფცია და კანონპროექტის ფორმირებისა და დამტკიცების ზუსტი თარიღები არ არსებობს. ამასთან დაკავშირებით შიდა სეკურიტიზაცია მნიშვნელოვანი სამართლებრივი რისკების გარეშე შესაძლებელია მხოლოდ იპოთეკურ აქტივებთან მიმართებაში.
სესხების სეკურიტიზაციით დაფინანსების მოზიდვის სქემა
მიმდინარე საბაზრო პირობებში, ნებისმიერი დონის ბანკებს შეუძლიათ დამატებითი დაფინანსების მოზიდვა იპოთეკური სესხების პორტფელის სექირიფიცირებით. და თუ მსხვილ ბანკებს, კაპიტალის ადეკვატურობის მაღალი დონით, შეუძლიათ გამოუშვან ფასიანი ქაღალდები თავიანთი ბალანსიდან, SPV-ის მეშვეობით დამწყებლის მხარდაჭერით ან განვითარების ინსტიტუტების პროგრამების ფარგლებში, მაშინ საშუალო და მცირე ბანკები აქტივების არასაკმარისი მოცულობა, რომელიც აკმაყოფილებს მოთხოვნებს, შეუძლია განახორციელოს იპოთეკით უზრუნველყოფილი ფასიანი ქაღალდების ერთობლივი ემისია რამდენიმე დამფუძნებლის მიერ ან ერთობლივი გამოშვება განვითარების ინსტიტუტების პროგრამების ფარგლებში.
საბანკო აქტივების სერტიფიცირების ზოგადი სქემა (ტრანზაქციის სისტემის მიხედვით შესაძლებელია კონტრაგენტების დამატებითი ჩართვა) ნაჩვენებია ნახაზ 2-ზე.
ნახაზი 2. საბანკო აქტივების სექირიტიზაციის ზოგადი სქემა
|
|
გამსესხებელი ბანკი, რომელიც გასცემს სესხებს მსესხებლებზე და აყალიბებს სასესხო დავალიანების საკმარის რაოდენობას ბალანსზე, ყიდის ამ სასესხო ვალს სპეციალურ იურიდიულ პირზე (SPV), რითაც მოიზიდავს დამატებით დაფინანსებას. SPV იღებს ფასიანი ქაღალდების განთავსებისთვის საჭირო რეიტინგს.
თუ გავითვალისწინებთ რუსეთის იპოთეკური ობლიგაციების ბაზარზე უმსხვილესი მონაწილის გამოცდილებას, სეკურიტიზაციის სქემა ასე გამოიყურება (სურათი 3):
სურათი 3. ფასიანი ქაღალდების სქემა
|
|
ამავდროულად, აღსანიშნავია მიღებული რეიტინგის მნიშვნელობა, ვინაიდან ინსტიტუციური ინვესტორებისთვის ფასიანი ქაღალდების სკრინინგი ხდება რისკის ანალიზით, მათ შორის, რეიტინგული შეფასებებით. რეიტინგის მინიჭებისას მხედველობაში მიიღება შემდეგი ფაქტორები:
- გარიგების სამართლებრივი სტრუქტურა (განსაკუთრებით გაყიდვის ნამდვილობასთან დაკავშირებით);
- ფასიან ქაღალდებში გამოყენებული აქტივების ჯგუფის ხარისხი;
- შემქმნელის უნარი, მოემსახუროს აქტივებს.
ფასიანი ქაღალდების ფასიანი ქაღალდები ჩვეულებრივ გაიცემა ტრანშებით. თითოეული ტრანში ტესტირება ხდება სარეიტინგო სააგენტოს მიერ სტრეს ტესტირების დროს დეფოლტის გარეშე არსებობის შესაძლებლობისთვის. თუ გაიცემა ორი ტრანში, ტრანში A იქნება "უფროსი" ტრანშ B-ზე. ამრიგად, ტრანშ B-ზე გადახდები განხორციელდება მეორე ტრანშზე A ტრანშის შემდეგ (გადახდები ჩვეულებრივ იყოფა ძირზე და პროცენტებად; ორივე ტიპის გადახდები სუბორდინირებულია) გადახდის თანმიმდევრობით. შესაბამისად, ტრანში B-ზე გადახდები არ შეიძლება განხორციელდეს, სანამ ტრანშის ტრანშირება სრულად არ განხორციელდება მოცემული მაგალითი - ტრანში A - და საშუალებას აძლევს მათ მიიღონ უმაღლესი რეიტინგი). ქვეყნის რისკი ასევე გაანალიზებულია საკმარისად სერიოზული ეკონომიკური სტრესის შემთხვევაში ეროვნული ვალუტის კონვერტირებაზე შეზღუდვების დაწესების შესაძლებლობის თვალსაზრისით, ასევე გარიგებაში მთავრობის პირდაპირი ჩარევის რისკის თვალსაზრისით. მაგალითად, ზოგიერთ ქვეყანაში, ეკონომიკური კრიზისის ვითარებაში, რომელიც სულაც არ არის დაკავშირებული სუვერენული სახელმწიფოს დეფოლტთან, შემოღებულ იქნა ზომები, რომლებიც ბანკებს არ აძლევდა საშუალებას იპოთეკური დავალიანების აღება.
ამის შემდეგ SPV ახორციელებს ემისიას, ყიდის გამოშვებულ ფასიან ქაღალდებს ინვესტორებზე. საწყისი ბანკის მსესხებლების მიერ სესხების დაფარვის პროცესში SPV იღებს რესურსებს კრედიტორების მიმართ მოთხოვნების შესასრულებლად. უფრო მეტიც, აღსანიშნავია, რომ SPV-ის გამოყენება სეკურიტიზაციაში არის მნიშვნელოვანი ფაქტორი, რომელიც ამცირებს ინვესტორების რისკებს და ზრდის ფასიანი ქაღალდების საინვესტიციო მიმზიდველობას. ამის მიზეზი არის ამ სტრუქტურის ფუნქციონირების შეზღუდვები:
საქმიანობის განსაკუთრებული საგანი;
- ახალი ვალდებულებების გაჩენის შეზღუდვა;
- SPV-ში თანამშრომლების ნაკლებობა;
- ინვესტორების უპირატესი უფლება SPV აქტივებთან დაკავშირებით;
- ლიკვიდაციისა და რეორგანიზაციის შეზღუდვები.
ზოგადად, ნებისმიერი საბანკო აქტივი, რომელსაც აქვს სტაბილური და წინასწარ განსაზღვრული ფულადი ნაკადები, მიღებული ბანკის მიერ ამ აქტივთან მუშაობის პროცესში, შეიძლება იყოს ფასიანი ქაღალდების ძირითადი აქტივი. მაგრამ, ფასიანი ქაღალდების პროცესის მაღალი ღირებულებისა და შრომის ინტენსივობიდან გამომდინარე, შეიძლება ვივარაუდოთ, რომ პროცენტი ძირითადად გრძელვადიან აქტივებზეა, კერძოდ, გრძელვადიან იპოთეკურ სესხებზე.
რეიტინგის გაზრდა, როგორც ფასიანი ქაღალდების გამოშვებული ფასიანი ქაღალდების საინვესტიციო მიმზიდველობის გაზრდის საშუალება
ფასიანი ქაღალდების საინვესტიციო მიმზიდველობის გაზრდის დადებითი ფაქტორებია ფასიანი ქაღალდების საინვესტიციო მიმზიდველობის გაზრდის დადებითი ფაქტორები, რაც ზრდის ბაზარზე ობლიგაციების წარმატებული განთავსების ალბათობას. გამოშვებული ფასიანი ქაღალდებისთვის დადგენილი მინიმალური რეიტინგის მიღწევა, რომელიც შესაძლებელს ხდის განთავსებას, შეიძლება მიღწეული იყოს უზრუნველყოფის მოცულობის გაზრდით და მაღალი ხარისხის აქტივების შერჩევით. ამ შემთხვევაში ფასიანი ქაღალდების რეიტინგი შეიძლება იყოს უფრო მაღალი ვიდრე თავად დამფუძნებლის რეიტინგი, ვინაიდან ფასიანი ქაღალდების რისკები სრულად დაფარულია უზრუნველყოფით, ხოლო ემიტენტის რისკები ხდება მეორადი ფაქტორი.
გარე სეკურიტიზაცია არის გრძელვადიანი სესხების სეკურიტიზაციის მიმდინარე გზა
გარე სეკურიტიზაცია იძლევა დაფინანსების მოზიდვის მეტ შესაძლებლობებს, ვინაიდან არსებობს ამ ტრანზაქციის განხორციელების სამართლებრივი ჩარჩო, ტრანზაქციების განხორციელების გამოცდილება და კომპანიები, რომლებსაც შეუძლიათ ტრანზაქციის სტრუქტურირება. მაგრამ აღსანიშნავია, რომ რუბლის აქტივებით უზრუნველყოფილი უცხოურ ვალუტაში დენომინირებული ფასიანი ქაღალდების გაყიდვა (და ბანკებს აქვთ მეტი რუბლის აქტივები, ვიდრე უცხოურ ვალუტაში), იწვევს მნიშვნელოვანი სავალუტო რისკების გაჩენას, რომლებიც გრძელვადიანი ხასიათისაა. ამასთან დაკავშირებით სავალდებულოა სავალუტო რისკების ჰეჯირება, რაც იწვევს ფასიანი ქაღალდების ღირებულების ზრდას.
გარე სეკურიტიზაციის განსახორციელებლად, SPV-ები ხშირად იზიდავენ ან იქმნება ლუქსემბურგში, ირლანდიასა და ჰოლანდიაში ადგილობრივი კანონმდებლობის შესაბამისად. არ არსებობს შეზღუდვები ფასიან აქტივებზე ან გამოშვებულ ფასიანი ქაღალდების ტიპზე (სავალო ინსტრუმენტები, ორგანიზაციაში მონაწილეობის ინსტრუმენტები, ჰიბრიდული ინსტრუმენტები).
ძვირადღირებული სიამოვნება
მაღალი ღირებულების გამო (მიუხედავად იმისა, არის ეს შიდა თუ გარე ფასიანი ქაღალდება), აუცილებელია სეკურიტიზაციის ეფექტის გამოთვლა, რადგან რესურსების შედარებით დაბალ განაკვეთზე მოზიდვით დამატებითმა ხარჯებმა შეიძლება ტრანზაქცია არამიმზიდველი გახადოს. დამატებითი ხარჯები დაკავშირებულია მომსახურე ინსტიტუტების ჩართულობასთან, როგორიცაა იპოთეკური აგენტები, ანგარიშსწორების აგენტები, გადახდის აგენტები, აუდიტორული კომპანიები, ბუღალტრული კომპანიები, დეპოზიტარები და ა.შ. (იხ. ცხრილი). მოცულობა დამატებითი ხარჯებისაბოლოოდ შეიძლება მიაღწიოს 1 მილიონ დოლარს. ამასთან დაკავშირებით, აუცილებელია გამოითვალოს ფასიანი ქაღალდების მინიმალური მოცულობა. უფრო ხშირად, ვიდრე არა, 100 მილიონი დოლარი მისაღები მინიმალურია. აქედან გამომდინარე, მცირე და საშუალო ბანკებს შეუძლიათ განიხილონ ფორმირებული ფონდების გაერთიანებისა და სეკურიტიზაციის ერთობლივი განხორციელების ვარიანტი.
სეკურიტიზაციის პროცედურის მონაწილეები
|
მონაწილე |
დამახასიათებელი |
|
დამწყები |
ბანკი, რომელიც აყალიბებს აქტივების აუზს და ყიდის მათ სპეციალურ იურიდიულ პირზე |
|
სპეციალური იურიდიული პირი (იპოთეკის სექირიტიზაციის შემთხვევაში - იპოთეკური აგენტი) / SPV |
გამოსცემს ობლიგაციებს, რომლებიც უზრუნველყოფილია სასესხო ვალით |
|
ანგარიშსწორების აგენტი (ბანკი) |
ბანკი, რომელშიც ემიტენტის სახელზე იხსნება ემიტენტის ანგარიში და საფარველი ანგარიში. |
|
გადახდის აგენტი |
ბანკი, რომელიც ახორციელებს გადახდებს სპეციალურ იურიდიულ პირსა და ინვესტორებს შორის (შეძენილი ფასიანი ქაღალდების გადახდა, კუპონების გადახდა, გამოსყიდვა) |
|
აუდიტის კომპანია |
ატარებს აუდიტისეკურიტიზაციის მოდელები |
|
საბუღალტრო კომპანია |
უზრუნველყოფს იპოთეკის აგენტის ბუღალტრულ და საგადასახადო აღრიცხვას |
|
დეპოზიტარი |
უზრუნველყოფს ობლიგაციების ცენტრალიზებულ შენახვას |
|
სპეციალური საცავი |
იცავს იპოთეკებს, რომლებიც დაკავშირებულია სესხებთან, რომლებიც ობლიგაციების უზრუნველყოფას ემსახურება. |
|
სერვისის აგენტი |
გთავაზობთ სესხის ვალების მომსახურების მომსახურებას |
ჩრდილოვანი ბანკინგის ერთ-ერთი ფორმა
ფინანსური სტაბილურობის საბჭო (FSB) კლასიფიცირებს ფასიანი ქაღალდებს, როგორც ჩრდილოვანი ბანკინგის ფორმას. სეკურიტიზაცია საშუალებას იძლევა ბანკების რეფინანსირება რესურსების მოზიდვით უკვე გაცემული სესხებით უზრუნველყოფილი ფასიანი ქაღალდების ემისიის გზით. კრიზისამდე ზოგიერთმა ბანკმა, როგორიცაა გერმანიის IKB, მილიარდობით ევრო დააგროვა ასეთ ინსტრუმენტებში ბალანსის გარეშე მექანიზმების გამოყენებით, რომლებიც მოგვიანებით დაიშალა. პოლიტიკის შემქმნელების შეშფოთების გათვალისწინებით, რომ ჩრდილოვანი საბანკო საქმიანობა ყოვლისმომცველია, მაღალია სეკურიტიზაციის პროცედურების გაზრდილი კონტროლისა და რეგულირების ალბათობა.
ამრიგად, არსებული რეალობის პირობებში, საბანკო სექტორს შეუძლია გრძელვადიანი დაფინანსების მოზიდვა გრძელვადიანი სასესხო ვალით უზრუნველყოფილი ფასიანი ქაღალდების გამოშვებით, როგორც რუსეთში (იპოთეკური სესხით უზრუნველყოფილი), ისე მის ფარგლებს გარეთ (უზრუნველყოფის ტიპის შეზღუდვის გარეშე).
მიუხედავად იმისა, რომ იპოთეკური სესხები ჩვენს ქვეყანაში არც თუ ისე დიდი ხნის წინ გამოჩნდა, ისინი უკვე გახდა ქვეყნის მთელი საბანკო სისტემის განუყოფელი ნაწილი და მოქალაქეებისთვის გასაგები და საკმაოდ მოთხოვნადი ფინანსური ინსტრუმენტი. ეს არის ერთ-ერთი ყველაზე გრძელვადიანი ტიპის სესხის პროდუქტი ზოგიერთ ბანკში, მისი დაფარვის ვადა ოცდაათ წელს აღწევს. რისკი, რომელიც თან ახლავს ამ სესხს, ორმხრივია როგორც მსესხებლისთვის, ასევე გამსესხებლისთვის. მართლაც, ასეთ პერიოდში შეიძლება ხოჯა ნასრედინის მსგავსად აღმოჩნდეს: ან ფადიშაჰი მოკვდება, ან ვირი, ან თავად ხოჯა. თუ მსესხებლისთვის არ არის გათვალისწინებული უსაფრთხოების ბადე, მაშინ კრედიტორი იყენებს უკვე დადასტურებულ სტრატეგიას, რომელსაც ეწოდება იპოთეკური სესხების სეკურიტიზაცია.
იპოთეკური სესხების სეკურიტიზაცია არის ბანკების რისკების შემცირების საშუალება. პრინციპში, ეს ნათელია სიტყვა "უსაფრთხოების" ძირიდან, რაც ნიშნავს "დაცვას". ერთადერთი საკითხია, როგორ ხდება ეს და რატომ თვლიან ბანკებს, რომ ასეთი გრძელვადიანი სესხის გაცემის პროცესი მათთვის უფრო სარისკოა, ვიდრე მსესხებლისათვის.
პრინციპში, გრძელვადიანი სესხების სეკურიტიზაცია, რომელიც მოიცავს იპოთეკურ სესხებს, ხდება ერთი პრინციპით: თქვენ უნდა მიყიდოთ თქვენი სხვა ფინანსურ ორგანიზაციას, შესაძლოა ოდნავ დაბალ ფასად, რითაც უარი თქვით თქვენს რისკზე. შედეგად, ბანკი, რომელმაც ამ საკრედიტო პორტფელის უზრუნველსაყოფად, სხვა ბანკიდან ისესხა ფული, სადეპოზიტო ვალის ნაცვლად რეალურ ფულს იღებს. ამ აქტივის არსებობით მას შეუძლია სესხის დაფარვა ან მიღებული თანხის მიმოქცევაში გატანა, მაგალითად, იგივე იპოთეკური სესხის გაცემა.
ბანკის მიერ კლიენტების ვალების მიყიდვის პროცესი ხდება ამ ბანკის მიერ გამოშვებული ფასიანი ქაღალდების - სავალო ვალდებულებების გაყიდვით. შედეგად, ბანკი, რომელიც ამ გზით ყიდის თავის გრძელვადიან სესხის პორტფელს, ორჯერ იმარჯვებს - ის ხსნის საკუთარ სასესხო ვალს და მსესხებლის გაკოტრების შემთხვევაში ფინანსურ ზარალს მისაღებ ნიშნულამდე ამცირებს.
იპოთეკური პორტფელების სეკურიტიზაცია ბანკებისთვის ფულის ერთი ჯიბიდან მეორეში გადატანის ჩვეულ პრაქტიკად იქცა. ეს პროცედურა ასევე შეიძლება შევადაროთ ხელიდან ხელში ამოღებული ქინძისთავით ხელყუმბარის გადაცემას. ვინც ხელში აფეთქდება, უიღბლოა. ეს არის „რუსული რულეტის“ ერთგვარი ანალოგი, რომელსაც ბანკირები თამაშობენ.
ყველაზე მეტად მარტივი გზითსესხის სეკურიტიზაცია შეიძლება აიხსნას შემდეგი მაგალითის გამოყენებით:
- ვასია პეტიას აძლევს 100 რუბლს იმ შეთანხმებით, რომ თვის ბოლოს ის 150-ს მისცემს.
- ერთ დღეს ვასია აღმოაჩენს, რომ კომპანია, სადაც პეტია მუშაობს, თითქმის გაკოტრებულია. არავინ ამტკიცებს, რომ პეტია მთელ ვალს არ დაფარავს, მაგრამ ვასია რისკს ძალიან დიდ და თავისთვის მიუღებლად მიიჩნევს.
- ვასია მიდის ეზოს ხელმძღვანელ სერიოჟასთან და სთავაზობს პეტიას ვალის ყიდვას მისგან 120 რუბლით, ამტკიცებს, რომ პეტია მას 150 ევალება, ბოლოს კი სერიოჟა მიიღებს 30 რუბლს "სწორედ ასე".
- სერიოჟა, აფასებს მის ძალას, თანახმაა და უეჭველი პეტია მისი მოვალე ხდება. მეტიც, არავინ კრძალავს სერიოჟას, რომელსაც ბანდის სახით აქვს „ადმინისტრაციული რესურსი“, ვალის ოდენობის 200 რუბლამდე გაზრდას.
სინამდვილეში, სეკურიტიზაციის მექანიზმი გაცილებით რთული და ნაკლებად კრიმინალიზებულია. იგი მოიცავს ბანკის, სასესხო პორტფელის მფლობელის, ფასიანი ქაღალდების პაკეტის გაცემას, რომელიც ადასტურებს მის მიმართ მსესხებლების სავალო ვალდებულებებს. იგი იწარმოება რამდენიმე პორციად, რომელთაგან თითოეულს ტრანში ეწოდება.
იმისათვის, რომ დაარწმუნოს მყიდველები, რომ შესყიდვა მომგებიანია და რომ ასეთი ტრანზაქცია არ არის ძალიან სარისკო, ბანკი მუშაობს სარეიტინგო სააგენტოებთან ერთად, რომლებიც განსაზღვრავენ ამ სავალო ვალდებულებების რისკისა და ლიკვიდურობის ხარისხს. როგორც წესი, სასესხო პორტფელი რამდენიმე ტრანშად იყიდება, პირველ გაცემულს "სენიორს" ეძახიან, ისინი უფრო ლიკვიდურ და შესაბამისად უფრო ძვირად ითვლება. უახლესი არის ყველაზე ახალგაზრდა და გაცემულია თითქმის არანაირი დაცვა.
ასეთი ტრანშების უზრუნველყოფა გამოითვლება სესხის მატერიალური უზრუნველყოფიდან. მაგალითად, იპოთეკური სესხი გაიცემა შეძენილი ბინის უსაფრთხოების წინააღმდეგ. ბოლო ტრანშის გაცემისას შესაძლოა ბინის საბაზრო ღირებულება დაეცეს, ამიტომ ადრე გაცემულ ტრანშებზე უკვე დადებული ვალდებულებები (გირაო) მთლიანად ამოწურავს ასეთი ბინის ღირებულებას. შედეგად, ბოლო ტრანშების მყიდველებს არანაირი გარანტია არ აქვთ. ჩვეულებრივ ფასიანი ქაღალდების გამომშვები ბანკი ინახავს მათ. თუმცა, თუ ბინის საბაზრო ღირებულება გაიზარდა, მაშინ უმცროსი ტრანშის მყიდველები მეტ სარგებელს მიიღებენ.
ბანკის მიერ გაცემული ფასიანი ქაღალდი - მის მიმართ მესამე პირების სავალო ვალდებულებების დადასტურება - იწყებს საკუთარი ცხოვრებით ცხოვრებას. შესაძლებელია რამდენჯერმე გაყიდვა ან დაგირავება. ახლა რუსეთში ასეთი სავალო ვალდებულებების ბაზარი ძალიან დიდია. შედეგად, პირმა, რომელმაც ერთი ბანკიდან იპოთეკური სესხი აიღო, რამდენიმე კრედიტორის ვალი ემუქრება. თუ რამეს აბსურდამდე მივიყვანთ, მერე მეზობელზე დესანტისკენ.
იპოთეკური სესხების სეკურიტიზაცია რუსული ბანკების მიერ შედარებით ცოტა ხნის წინ დაიწყო. ეს არის სპეციალური ინსტრუმენტი, რომელსაც ფინანსური ინსტიტუტები იყენებენ საკუთარი რისკების შესამცირებლად. მოდით, უფრო დეტალურად განვიხილოთ, რას ნიშნავს ეს პროცედურა და როგორ გამოიყენება იგი პრაქტიკაში.
სეკურიტიზაცია: განმარტება და ტიპები
მარტივი სიტყვებით, იპოთეკური სეკურიტიზაცია არის ვალის გაყიდვა.როდესაც ბანკი გასცემს სახსრებს საცხოვრებელი ან კომერციული უძრავი ქონების შესაძენად, ხშირად არსებობს რისკი იმისა, რომ მსესხებელი არ დაფარავს ვალს ან გადაიხდის მხოლოდ ნაწილობრივ. ასეთი რისკების შესამცირებლად ფინანსური კომპანიები აძლევენ იპოთეკური ფასიანი ქაღალდებიდა გადაყიდოს ინვესტორებზე. ეს უკანასკნელნი ხშირად ყიდულობენ მათ უფრო დაბალ ფასად და იღებენ შემოსავალს მომავალში.
სასესხო პორტფელი, როგორც წესი, მოიცავს დაბალი კორელაციის მქონე სავალო ვალდებულებების პაკეტს. ანუ, თითოეული იპოთეკური სესხი არ არის დამოკიდებული მეორეზე და ერთის მომგებიანობის შემცირება არ ახდენს გავლენას „მეზობელი“ სესხის მოგებაზე. ამრიგად, მაშინაც კი, თუ პორტფელი შეიცავს შედარებით სარისკო სესხებს (ან საშუალო ლიკვიდურობით), მთლიანი ანაზღაურება უფრო მაღალი იქნება, ვიდრე ყველა დავალიანების ცალკე გაყიდვა. გასაყიდი ფასი ყალიბდება სხვადასხვა რისკების გათვალისწინებით. ასევე, ქვეყნის მთლიანმა ეკონომიკურმა მდგომარეობამ შესაძლოა გავლენა მოახდინოს ინვესტორის მოგების მარჟაზე.
აშკარაა ბანკის სარგებელი აქტივების სეკურიტიზაციით: ის სწრაფად აბრუნებს კლიენტებზე გადაცემულ თანხებს, რაც შესაძლებელს ხდის მსესხებლების რეფინანსირებას და თავს იცავს ვალის გადაუხდელობის რისკებისგან, ანუ მოგების პოტენციური დაკარგვისგან.
სეკურიტიზაცია იყოფა ორ ძირითად ტიპად:
- საბანკო აქტივების მონაწილეობით - შესრულებულია ფასიანი ქაღალდების ემისიით ან მოზიდული სესხებით.
- გარე აქტივების (არასაბანკო) მონაწილეობით - ხორციელდება საკრედიტო სახსრების ან საფონდო ბაზრიდან შემოსული ფინანსების წყალობით.
ფასიანი ქაღალდების პროცედურა მოიცავს:
- ორიგინალური ბანკი - გასცემს იპოთეკურ სესხებს და ემსახურება მათ.
- სპეციალური საინვესტიციო ორგანიზაცია - ყიდულობს აქტივებს წარმოშობის კრედიტორისგან, აგროვებს მათ და ახორციელებს ფასიანი ქაღალდებით.
- სარეზერვო მომსახურების აგენტი - იწყებს მოვალეობის შესრულებას მხოლოდ მას შემდეგ, რაც მთავარი ბანკი დაკარგავს ამ სესხების მომსახურების უნარს.
- გარანტი – მხარს უჭერს ფასიანი ქაღალდების პროცესს საკრედიტო დონეზე. ეს შეიძლება იყოს დიდი ბანკი ან სადაზღვევო კომპანია.
- გადახდის (იპოთეკის) აგენტი – ახორციელებს ოპერაციებს ფასიანი ქაღალდებით.
- ანდერრაიტერი – აწყობს ტრანზაქციას, აფასებს და ინარჩუნებს ფასიანი ქაღალდების ღირებულებას.
- საკონსულტაციო კომპანია (აგვარებს სამართლებრივ და ბუღალტრულ საკითხებს) – კონსულტაციას უწევს საგადასახადო და იურისპრუდენციის სფეროში.
- სარეიტინგო სააგენტო - ანიჭებს რეიტინგს გამოშვებულ იპოთეკურ ფასიან ქაღალდებს ფონდის (სესხების პორტფელის) შესწავლილი მახასიათებლებისა და ტრანზაქციის მონაწილეთა ფინანსური დამოუკიდებლობის დონის გათვალისწინებით.
- ინვესტორები - ეწევიან ფულის ინვესტირებას გამოშვებულ იპოთეკურ ფასიან ქაღალდებში.
ეს არის კლასიკური სქემა. ზოგიერთი მონაწილე შეიძლება არ გამოჩნდეს გარიგებაში, მაგალითად, ისეთი ტიპის გამოყენებისას, როგორიცაა სინთეზური სეკურიტიზაცია. ამ შემთხვევაში დამფუძნებელი ბანკი სავალო ვალდებულებებზე მოთხოვნის უფლებებს პირდაპირ მყიდველს (ინვესტორს) ანიჭებს. ამ შემთხვევაში არ არის საჭირო სპეციალური საინვესტიციო კომპანიის შექმნა, რომელიც, როგორც წესი, არის სააქციო საზოგადოება.
როგორ მუშაობს პროცესი
მარტივი სიტყვებით, პროცესი ასე გამოიყურება:
- მსესხებლებზე იპოთეკური სესხის გაცემა;
- საკრედიტო ფონდის ფორმირება;
- ფასიანი ქაღალდების ემისია;
- სავალო ვალდებულებების გაყიდვა ინვესტორზე;
- მოგების მიღება.
თავდაპირველად, წარმოშობის ბანკი აყალიბებს და აგროვებს საკრედიტო ფონდს ფასიანი ქაღალდების ემისიისთვის. იმის გათვალისწინებით, რომ ბანკისთვის ასეთი ტრანზაქციის რეალური ღირებულება საკმაოდ მნიშვნელოვანია, პორტფელი უნდა შეიცავდეს ერთ ან ორზე მეტ ვალდებულებას. როგორც წესი, არსებობს გარკვეული მოთხოვნები თავად აქტივებზე, ეს არის იპოთეკური სესხები, რომლებიც მსგავსია რისკით, პირობებით და ლიკვიდურობით. სეკურიტიზაციის სქემა შეიძლება იყოს ნებისმიერი სახის.
აქტივების დაგროვება (იპოთეკური დავალიანება) სხვადასხვა გზით ხდება. ბანკს შეუძლია ამის გაკეთება თავისი ორგანიზაციის ფარგლებში, რაც ყოველთვის არ არის მომგებიანი. ალტერნატიული ვარიანტი- ასეთი აქტივების ბალანსის დაგროვება - ამ მიზნით იქმნება სააქციო საზოგადოება (სპეციალური საინვესტიციო ორგანიზაციები - გარიგების ერთ-ერთი მხარე).
სპეციალური საინვესტიციო კომპანიები (მოხსენიებული, როგორც SPV) გადამხდელ აგენტთან ერთად გამოსცემენ ფასიან ქაღალდებს მათი შემდგომი გაყიდვისთვის. სარეიტინგო სააგენტოს ანალიზის საფუძველზე ფასდება „პროდუქტის“ ლიკვიდურობა. ამავე ეტაპზე ჩართულია ანდერრაიტერი და საკონსულტაციო სააგენტო, რომლებიც აკონტროლებენ პროცესს და უზრუნველყოფენ საჭირო მხარდაჭერას ბუღალტრული აღრიცხვის, გადასახადების გადახდისა და გარიგების სამართლებრივი მხარის კუთხით.
შემდგომში, დამფუძნებელი ბანკი, რომელიც თავდაპირველად გასცემდა იპოთეკურ სესხებს ფიზიკურ ან იურიდიულ პირებზე, ემსახურება ამ სესხებს, ანუ იღებს მათზე გადახდას მსესხებლებისგან. თუ ის დაკარგავს ლიცენზიას ან აგენტად მოქმედების უნარს, შემოდის სარეზერვო საშუალება სერვის ცენტრიაგრძელებს სესხების მომსახურებას.
ფასიანი ქაღალდი, რომელიც ბანკმა გასცა სავალო ვალდებულებების დასადასტურებლად, შემდგომში შეიძლება ხელახლა დაგირავდეს ან გაიყიდოს რამდენჯერმე.
მსესხებელი, რომელმაც შეიძინა ქონება, აგრძელებს იპოთეკური სესხის გადახდას ხელშეკრულებით დადგენილი წესით. სეკურიტიზაცია არანაირად არ მოქმედებს ამ პროცესზე. ერთადერთი გამონაკლისი შეიძლება იყოსმიმღების დეტალების შეცვლა
სახსრები თავდაპირველი წარმოშობის ბანკის საქმიანობის შეწყვეტის შემთხვევაში.
როგორ დაინერგა სეკურიტიზაცია რუსეთის ფედერაციაში სეკურიტიზაციის პროცედურა რუსეთში შედარებით ცოტა ხნის წინ გამოჩნდა. მისი განვითარების პროცესშიმნიშვნელოვანი როლი
როლი ითამაშა AHML-ის ჩამოყალიბებამ. საბანკო კომპანიებმა გასცეს სესხები, რომლებიც მოგვიანებით ამ სააგენტომ შეიძინა, სახელმწიფოს უფლებამოსილებით შექმნილი.
ფასიანი ქაღალდების დაწყება დაიწყო კომერციულმა საკრედიტო ინსტიტუტებმა 2005 წელს, იმ დროს, როდესაც ისეთი საბანკო სტრუქტურები, როგორიცაა Russian Standard, Soyuz და Home Credit ახორციელებდნენ ოპერაციებს, რომლებიც მიმართული იყო პორტფელების რეფინანსირებაზე, მათ შორის სამომხმარებლო სესხებსა და მანქანის სესხებზე. იპოთეკური სესხის ფასიანი ქაღალდების პროცედურის პიონერი იყო გაზპრომბანკი 2007 წელს, რომელმაც მაგალითი მისცა სხვა ბანკებს. მომდევნო სამი წლის განმავლობაში, რუსეთის ფედერაციაში რამდენიმე თავდაპირველი გარიგების გაფორმების შემდეგ, მათი რიცხვი სწრაფად გაიზარდა. არა მხოლოდ სამომხმარებლო სესხების პორტფელებმა დაიწყეს ფასიანი ქაღალდების გამოშვების აქტივებად მოქმედება. მათ შეუერთდა საავტომობილო და იპოთეკური სესხი, ასევე ფაქტორინგული გადახდები. ყველა დასრულებული ტრანზაქცია ჰქონდატრანსსასაზღვრო ფორმა
2008 წელს, ფინანსური კრიზისის გაუარესების გამო, ტრანსსასაზღვრო ტრანზაქციები შეუძლებელი გახდა. მათი განახლება მხოლოდ 4 წლის შემდეგ გახდა შესაძლებელი. ამავდროულად, რუსულმა საბანკო პრაქტიკამ მოიპოვა პირველი გამოცდილება სეკურიტიზაციის შიდა ბაზარზე განხორციელების კუთხით. სწორედ ამ მომენტმა დაიწყო ქვეყნის შიგნით გამოშვებული ობლიგაციების გამოყენებით სხვადასხვა ფორმის აქტივების რეფინანსირების სქემის შემუშავება.
2017 წელს, საბინაო იპოთეკური სესხის გაცემის სააგენტომ და სბერბანკმა ჩაატარეს ფართომასშტაბიანი ტრანზაქცია საბინაო სესხების დაცვით. იპოთეკური ობლიგაციების ერთ ტრანში გამოშვებული იქნა IBC Factory-ის მონაწილეობით, რომელიც შეიქმნა რუსეთის იპოთეკურ ბაზარზე ფინანსური ინვესტიციების მოზიდვის, ასევე დასრულებული საკრედიტო ტრანზაქციების რაოდენობის გაზრდის მიზნით უფრო დაბალი ტარიფებით.
2019 წელს ფასიანი ქაღალდები ასევე იმყოფება მეორად ბაზარზე, რაც მომავალში დიდი ალბათობით გამოიწვევს რისკის შემცირებას და რეფინანსირების გზით არსებული ფულადი რეზერვების მობილიზებას. როგორ გამოვლინდება მომავალში საბანკო სეგმენტში აქტივების სეკურიტიზაცია, პირდაპირ დამოკიდებულია საკანონმდებლო ბაზის ცვლილებებზე და მის მომავალ განვითარებაზე. შემზღუდველი ფაქტორები შეიძლება მოიცავდეს არასაკმარის მოთხოვნას, ანუ ინვესტორთა რაოდენობას, რომელთაც სურთ ინვესტირება განახორციელონ ფასიან ქაღალდებში.
მაგრამ აღსანიშნავია, რომ თავად პროცედურა საკმაოდ მომგებიანია გარიგების ყველა მხარისთვის. იპოთეკური სესხის გაცემის პროცესში მონაწილეობენ სხვადასხვა კომპანიები, რომლებიც იღებენ მონაწილეობას საბანკო სტრუქტურებისთვის, რაც ზრდის გაცემული სესხების მოცულობას. ეს უკანასკნელი მომგებიანია მოსახლეობისთვის და იურიდიული პირები, რადგან ის ხსნის შესაძლებლობას შეიძინოს საკუთარი უძრავი ქონება საცხოვრებლად ან კომერციული საქმიანობის განსახორციელებლად.
იპოთეკის სეკურიტიზაცია ფაქტობრივად ნიშნავს იპოთეკის რეფინანსირების პროცედურას. თუ თანამშრომლობის ფორმატი აღარ მოერგება მსესხებელს ან გამსესხებელს, მესამე მხარე შემოდის სურათში. როგორც წესი, საუბარია ყველასთვის ხელსაყრელი პირობებით საკრედიტო ვალდებულებების შეძენაზე. ბანკს, რომელმაც გასცა იპოთეკა მსესხებელზე, უფლება აქვს გადაყიდოს ვალდებულებები მესამე პირზე. პროცესის ახალი მონაწილე პირობას დებს ტრანზაქციის მიმართ და იღებს საკრედიტო რისკებს. იმისათვის, რომ მოხდეს უფლებების გადაცემა, ინიცირებულია იპოთეკით უზრუნველყოფილი ფასიანი ქაღალდების გამოშვება. ეს დოკუმენტები მოქმედებს როგორც გარიგების საგანი.
ფასიანი ქაღალდების ბაზარი
სეკურიტიზაციის ბაზარი რუსეთის ფედერაციაში 2004 წელს გამოჩნდა. პირველი ტრანზაქცია განხორციელდა OJSC Gazprom-ის ინიციატივით. გამოშვებულმა ფასიან ქაღალდებმა დაადასტურეს ლურჯი საწვავის მომავალი საექსპორტო ქვითრების ვალდებულების უფლება. გარიგების თანხა 1,25 მილიარდი დოლარი იყო. 2005 წელს რუსეთის ბაზარზე დაფიქსირდა კიდევ 2 ფასიანი ქაღალდების ტრანზაქცია. 2006 წელს უკვე იყო 8 ასეთი გარიგება და ა.შ. ამჟამად რუსეთის ფედერაციაში სეკურიტიზაცია საკმაოდ აქტიურად ვითარდება. საცალო სესხის რეფინანსირება ერთ-ერთი ყველაზე გავრცელებული პროდუქტია. მომსახურება ბევრად უადვილებს ცხოვრებას მსესხებლებსა და კრედიტორებს.
ფასიანი ქაღალდების ოპერაციები
რესურსების ბაზის უფრო ხელმისაწვდომობის მიზნით, რუსული ბანკები აწარმოებენ ფასიანი ქაღალდების ოპერაციებს. საუბარია B ან BB რეიტინგის მქონე ფინანსურ ინსტიტუტებზე. ამავდროულად, გათვალისწინებულია BBB+ ან უფრო მაღალი რეიტინგი უმაღლესი ტრანშების მისაღებად. ასეთი პირობები იძლევა პირდაპირ ეკონომიკურ სარგებელს სეკურიტიზაციიდან. ძალიან მაღალი ტრანზაქციის ხარჯები და ფასიანი ქაღალდების მცირე მოცულობები რუსეთის ფედერაციაში მნიშვნელოვნად ამცირებს ტრანზაქციების წმინდა ეკონომიკურ ეფექტს.
სეკურიტიზაცია რუსეთში
2006 წელს რუსეთში ფასიანი ქაღალდების ბაზარი სწრაფად განვითარდა. მას შემდეგ, ფასიანი ქაღალდების ემისიების რაოდენობა სხვადასხვა სფეროში მუდმივად იზრდებოდა. პროდუქტზე მოთხოვნა განპირობებულია დამფუძნებლების მზარდი საჭიროებით (გასცეს და გასცეს იპოთეკური სესხი) მათი რესურსების ბაზის გაფართოების მიზნით. ეს შესაძლებელს ხდის სწრაფად მზარდი აქტივების დაფინანსების ოპტიმიზაციას. კომერციული ბანკების საცალო სესხების სეგმენტში მასიურად ტარდება ფასიან ქაღალდზე გაცემა. ამრიგად, კრედიტორებს შეუძლიათ შეავსონ ნასესხები რესურსების დეფიციტი, რათა კიდევ უფრო გაზარდონ საცალო აქტივების მოცულობა.
აქტივების სერტიფიცირება
რუსეთის ფედერაციის კომერციული ბანკების უმეტესობისთვის აქტივების სეკურიტიზაცია გრძელვადიანი დაფინანსების მართლაც მიმზიდველი წყაროა. სამწუხაროდ, არასრულყოფილი საკანონმდებლო ბაზა არ დაუშვებს ამ პოპულარული ტენდენციის მაქსიმალური პოტენციალის გამოვლენას. რუსეთის ფედერაციის ფარგლებში სეკურიტიზაცია ხორციელდება იპოთეკური აქტივების გირაოს ფორმირების მიზნით. ამ მიზნით ქვეყანას აქვს საკმარისი საკანონმდებლო ბაზა. საბანკო ან სამომხმარებლო სესხების დაცირებულობისას, შესაძლო სამართლებრივი რისკები კვლავ საკმაოდ მაღალია.
სესხების სეკურიტიზაცია
ბევრ კომერციულ ბანკს სჭირდება გრძელვადიანი დაფინანსების წყაროები. ამ მიზნით იპოთეკური სეგმენტიდან სესხების სეკურიტიზაციას იწყებენ. საკრედიტო ბაზრის ძირითად მოთამაშეებს შეუძლიათ საჭირო ფასიანი ქაღალდების გამოშვება მათ ბალანსზე არსებული რესურსების გამოყენებით. ასეთი პროცესები მიმდინარეობს განვითარების დაწესებულებებში შემუშავებული პროგრამების ფარგლებში, ასევე SPV-ის (სპეციალური დანიშნულების კომპანიის) მეშვეობით შემქმნელის მხარდაჭერით. მცირე და საშუალო დონის მოთამაშეები იწყებენ ერთობლივ გამოშვებას ან აწყობენ პროცესს რამდენიმე შემქმნელის მონაწილეობით.
რისკების სეკურიტიზაცია
რისკის სეკურიტიზაცია მოიცავს ფინანსური ბაზრის ზონაში რისკის გადატანის პროცესის ორგანიზებას. ამ შემთხვევაში, რისკის მფლობელი უშვებს ფასიანი ქაღალდებს, რომლებიც დაკავშირებულია დაცულ რისკთან. ფასიანი ქაღალდების პირველი განთავსება იძლევა რეზერვის ფორმირების საშუალებას, რომელიც გამოიყენება ფასიანი ქაღალდების რისკის უზრუნველყოფის სახით.
კატასტროფული რისკების სეკურიტიზაცია ფართოდ გავრცელდა. ინსტრუმენტად გამოიყენება 12 თვიანი ვადის მქონე ობლიგაციები. შემოსავალი და ნომინალური ღირებულება ნაწილდება ინვესტორებს შორის იმის მიხედვით, რეალიზდება თუ არა კატასტროფული რისკი.
ფასიანი ქაღალდების სერტიფიცირება
ფასიანი ქაღალდების გადაჭარბებული სეკურიტიზაცია იყო 2008 წლის იპოთეკური კრიზისის მთავარი მიზეზი შეერთებულ შტატებში. შემდგომში განვითარებულმა მოვლენებმა გამოიწვია სერიოზული ფინანსური არეულობა მსოფლიო მასშტაბით.
შტატებში ეგრეთ წოდებული სუბ-პრაიმები უბრალო საპნის ბუშტი აღმოჩნდა. უძრავი ქონება და მანქანები დაურიგდათ გადახდისუუნარო მოქალაქეებს, რომლებიც ვერ ახერხებდნენ ყოველთვიური გადასახადის გადახდას.
ფასიანი ქაღალდების სწორად ორგანიზებული სერტიფიცირება მოიცავს მარეგულირებელი ორგანოების მიერ სიტუაციის პროფესიონალურ მონიტორინგს, არსებული რესურსების ობიექტურ შეფასებას, ასევე საწყის ეტაპზე პოტენციური მსესხებლების შერჩევის უფრო მკაცრ კრიტერიუმებს.
ფასიანი ქაღალდების მექანიზმი იპოთეკის რეფინანსირების სისტემაში
იპოთეკის რეფინანსირების სისტემაში სეკურიტიზაციის მექანიზმი შეერთებულ შტატებში რამდენიმე ათეული წლის წინ გამოიგონეს. იმ დროს ქვეყნის ეკონომიკის საფინანსო და საბანკო სექტორში ნამდვილი რევოლუცია მოხდა. მიუხედავად ყველა ნაკლოვანებისა, სეკურიტიზაცია მაინც ითვლება მთავარ იმპულსად, რომელმაც ბიძგი მისცა ფინანსური ბაზრების განვითარებას მე-20 და 21-ე საუკუნეების მიჯნაზე. სინამდვილეში, მექანიზმი ემყარება აქტივების უფრო ლიკვიდურ ფორმატში გადაცემას. უფრო ვიწრო გაგებით, საუბარია ლიკვიდობის დაბალი დონის მქონე აქტივების ფასიან ქაღალდებში გადატანაზე. გარიგების საგანი უზრუნველყოფილია თავდაპირველი აქტივებიდან მიღებული შემოსავლების სახით. ამ გზით შესაძლებელია რისკების უფრო თანაბრად გადანაწილება ინვესტორებს, თავდებს და აქტივების მფლობელებს შორის.
სეკურიტიზაციის პროცესის ძირითადი მონაწილეები და მათი ფუნქციები
- Originator – ეწევა იპოთეკური სესხების გაცემასა და მომსახურებას.
- სპეციალური დანიშნულების საინვესტიციო კომპანია (SPV). ყიდულობს აქტივებს ბანკიდან. ახორციელებს ფასიანი ქაღალდების გამოშვებას. ფლობს იპოთეკური სესხის აქტივებს თავის ბალანსზე.
- სარეზერვო სერვისის აგენტი. იგი გამოიყენება იმ შემთხვევაში, თუ ბანკს არ აქვს საკუთარი ფუნქციების შესრულების შესაძლებლობა.
- გარანტიები (სადაზღვევო კომპანიები და მსხვილი ბანკები) – უზრუნველყოფენ ფასიანი ქაღალდების საკრედიტო მხარდაჭერას.
- ანდერრაიტერი – აფასებს გამოშვებულ ფასიან ქაღალდებს, ახორციელებს ტრანზაქციებს.
- საკონსულტაციო და სარეიტინგო კომპანიები - კონსულტაციას უწევენ და აფასებენ პროცესში მონაწილეთა საქმიანობას.
- ინვესტორები - ინვესტირებას იპოთეკით მხარდაჭერილ ფასიან ქაღალდებში.
ბანკის სასესხო პორტფელის სეკურიტიზაცია
ბანკის სასესხო პორტფელის სეკურიტიზაცია იწყება ინიციატორის ინიციატივით სესხების ფონდის შეგროვებით. როდესაც პროცესი დასრულდება, პირველადი გამსესხებელი ყიდის მსგავსი სესხების პორტფელს სპეციალური დანიშნულების მანქანას (SPV). სესხის გადახდა მომავალ პერიოდებში მოქმედებს როგორც გირაო. შედეგად, დამფუძნებელს აქვს კაპიტალი, რომელიც მოზიდულია საფონდო ბირჟის ინვესტორების მეშვეობით. სერვისის აგენტი ასევე მონაწილეობს სეკურიტიზაციის პროცესში.
სეკურიტიზაციის მექანიზმის გამოყენების ეფექტურობა
რუსეთის ფედერაციაში სეკურიტიზაციის მექანიზმის გამოყენების ეფექტურობა განისაზღვრება თავად პროცესის მიზნებითა და უპირატესობებით. სეკურიტიზაცია წარმოიშვა ნასესხები კაპიტალის მაღალი ღირებულების გამო. სესხების სიძვირის მიზეზი საფონდო ბირჟისა და საბანკო სექტორის განვითარების დაბალი დონეა. ფასიანი ქაღალდების ბაზარზე მისი ყოფნის წყალობით საკრედიტო ორგანიზაციებიდამატებითი სახსრების მოზიდვა უფრო ხელსაყრელი პირობებით. შედეგად, ფინანსური ინსტიტუტები, როგორც ჩანს, კლავენ ორ ფრინველს ერთი ქვით: ისინი იღებენ დამატებით სახსრებს ბიზნესის განვითარებისთვის და ასევე ათავისუფლებენ დაბალი ლიკვიდობის მქონე აქტივებს.
