Розміщено на сайті 31.01.2008

Останні десятиліття стали періодом впровадження у банківську практику різноманітних фінансових інновацій та інструментаріїв. До найбільш затребуваних в останні рокитехнік відноситься сек'юритизація банківських активів.

Основи сек'юритизації

Механізм сек'юритизації вперше з'явився понад 30 років тому в США і буквально здійснив революцію у банківському та фінансовому секторах. На сьогоднішній день багато хто називає його однією з головних інновацій двадцятого століття, що дала імпульс розвитку фінансових ринків.

У загальному вигляді процес сек'юрітизації є процесом переведення активів у більш ліквідну форму. У більш вузькому аспекті сек'юритизація може бути визначена як фінансова операція, яка полягає в трансформації низьколіквідних активів у цінні папери, забезпечені грошовими надходженнями від вихідних активів, внаслідок якої відбувається перерозподіл ризику між первинним власником активів, гарантом та інвесторами. Усталеної класифікації сек'юритизації банківських активів досі не створено, але більшість авторів виділяють два її основні види: традиційну та синтетичну 1 .

Техніка традиційної сек'юритизації передбачає, що неефективно тримати на балансі банку активи високої та низької якості разом, оскільки поки якісні активи перебувають на балансі банку, вони несуть усі його ризики. Таким чином, єдиним виходом є відділення іпотечних активів (активи високої якості) та виведення їх за баланс банку. У світовій практиці відділення активів створюється спеціальна компанія SPV (Special Purpose Vehicle), якій згодом активи і продаються, що дозволяє усунути ризики, пов'язані з іншою діяльністю, здійснюваної продавцем активів.

Проте великий пул цих кредитів потрібно десь накопичувати. Перший варіант - накопичувати великі портфелі іпотечних кредитів на балансі банку, проте цей варіант вважається економічно недоцільним через низьку капіталізацію і вимог щодо фондів обов'язкового резервування до російських комерційних банків. Внаслідок цього виник механізм накопичення активів поза балансом, а саме на балансі SPV (організації-накопичувача).

Юридично SPV - це організаційно-правова структура, створювана для суворо певних і жорстко обмежених цілей, причому юридично залежить від свого засновника. Види комерційної діяльності, якими можна займатися іпотечною SPV, суворо обмежені.

Після того, як SPV придбає необхідну кількість активів, вона емітує цінні папери, забезпечені цими активами.

Однак початковою ланкою в цьому ланцюжку рефінансування є банк, який займається видачею іпотечних кредитів і має намір продавати права вимоги щодо цих кредитів на постійній основі, продовжуючи їхнє обслуговування. Банк, який спочатку видав ці кредити, називається оригінатором (Originator). Його основна функція – обслуговування кредиту, тобто виконання функції сервісного агента (Primary Serviсer).

Крім основного сервісного агента, у міжнародній практиці має місце резервний сервісний агент (Backup Primary Servicer), який має розпочати функцію обслуговування пулу у разі нездатності Primary Serviсer.

Основні учасники процесу сек'юритизації та їх функції

Позначимо основних учасників процесу сек'юритизації іпотечних кредитів та його функції (табл. 1).

Механізм сек'юрітизації

Процес сек'юритизації включає кілька етапів, які відображають діяльність учасників цього процесу від моменту видачі кредиту до погашення цінних паперів, забезпечених цими кредитами

Надання іпотечного кредиту

На цьому етапі здійснюється видача кредиту, укладається угода надання кредиту на певну суму та строк між банком-кредитором та позичальником. Як було зазначено раніше, такий банк називається оригінатором. Його основна функція – обслуговування кредиту, тобто виконання функцій сервісного агента.

Крім основного сервісного агента, у міжнародній практиці завжди передбачений резервний сервісний агент, який повинен приступити до виконання функції обслуговування пулу у разі нездатності основного сервісного агента. Безперечно, що банк, який є резервним сервісним агентом, повинен мати відповідні фінансові ресурси і мати бездоганну репутацію та високий кредитний рейтинг.

Акумулювання кредитів та формування пулу заставних

Для проведення сек'юрітизації необхідно сформувати пул кредитів, які повинні бути відносно однорідними за такими показниками, як терміновість, процентна ставка, кредитні ризики та ліквідність, що забезпечує можливість актуарних розрахунків. До пулу кредитів не повинні включатися неякісні (проблемні) кредити, тому багаторазово зростають вимоги до уніфікації та стандартів кредитування, що забезпечує мінімізацію можливих ризиків та надійність цінних паперів.

На цьому етапі відбувається так звана диференціація виданих кредитів. Після цього здійснюється безпосередній продаж активів (true sale). Після реалізації пулів активи переходять на баланс SPV, що у свою чергу продає їх іпотечному (платіжному) агенту. Іпотечний агент виступає емітентом випуску іпотечних цінних паперів, найбільш важливою характеристикоюяких з економічної точки зору є поділ випуску на старші та молодші транші.

Продаж активів має велике значення, по-перше, через вплив на баланс позичальника (виведення його за баланс), а по-друге, через можливість дотриматися загальноприйнятих вимог щодо ведення бухгалтерського обліку (Generally Accepted Accounting Practices, GAAP) та законодавчі вимоги щодо дотримання капіталу.

Випуск та розміщення цінних паперів

На третьому етапі відбувається найголовніше – розміщення цінних паперів, яке проводиться при взаємодії наступних учасників: емітента цінних паперів, андеррайтера, рейтингової компанії, гаранта (страхової компанії), юридичної компанії, аудиторської організації

Взаємодія всіх учасників цьому етапі відбувається на певних умовах з певним розміром винагороди кожному учаснику. В результаті здійснюється підготовка інформаційного меморандуму. 2 .

Зазвичай випуски іпотечних цінних паперів поділені на транші – старші та молодші. Ключова різниця між ними полягає в черговості виконання за ними зобов'язань: за старшими траншами зобов'язання виконуються в першу чергу (менш ризиковані), потім - по молодшим (більш ризиковані). Після випуску іпотечних цінних паперів вони розміщуються на фондовому ринку, а кошти, отримані від реалізації, надходять банку-кредитору.

Акумулювання коштів для виплат за цінними паперами та погашення

Кошти, що виплачуються позичальником за кредитом, акумулюються оригінатором для погашення цінних паперів і виплат відсотків за ними. Далі здійснюється безпосередньо погашення.

Спрощено схему сек'юритизацію можна відобразити так, як це представлено на малюнку 1.

Крім класичної схеми сек'юритизації, існує так звана синтетична сек'юритизація, при проведенні якої пул кредитів не продається спеціальному юридичній особі, а лише виділяється на балансі банку-оригінатора. При синтетичній сек'юритизації відбувається передача ризику, пов'язаного з активами, а не активу. Ізоляція сек'юритизованих активів від ризику банкрутства банку-оригінатора в цьому випадку відбувається шляхом відокремлення пулу кредитів від загальної конкурсної маси при банкрутстві оригінатора та закріплення в законодавстві першочергового права власників цінних паперів сек'юритизації (інверторів) на даний пул активів порівняно з іншими кредиторами.

Ефективність застосування механізму сек'юритизації

Чому ефективно застосовувати саме сек'ю-ритизацію, у чому переваги цього механізму рефінансування?

Однією з найважливіших причин сек'юризації банківських активів є відносно висока вартість позикового капіталу через недостатньо розвинений національний банківський сектор і фондового ринку. Вихід кредитних організацій ринку іпотечних цінних паперів дозволяє їм постійно заповнювати нестачу кредитних ресурсів, залучаючи кошти більш вигідних умовах.

Традиційний спосіб рефінансування іпотечних кредитів - рахунок депозитів - не виправдовує себе ні з погляду банківської ліквідності та банківських ризиків, ні з погляду ефективності використання капіталу. З позиції банку розумніше відразу після видачі продати свої права кредитора на фондовому ринку, попередньо звернувши їх у цінні папери, і залучити тим самим додаткові кошти для видачі нових кредитів. Сек'юритизація сприяє усуненню прямої залежності між вартістю депозитів, мобілізованих на місцевих ринках, та розміром процентної ставки на фінансові інструменти, випущені на основі активів. Таким чином, головною функцією сек'юритизації є функція рефінансування та оптимізації фондування.

Другий найважливішою функцією можна назвати функцію управління банківською ліквідністю, оскільки за сек'юритизації позички передаються за баланс банку, що знижує навантаження на капітал і покращує показники ліквідності банку.

По-третє, продаючи зобов'язання з позик, банк перекладає із нею частину кредитного ризику інвестора. Для інвесторів вкладення грошових коштіву сек'юритизовані активи менш ризиковано, ніж вкладення у традиційні цінні папери, через те, що іпотечні активи забезпечені та диверсифіковані. Таким чином, третьою функцією сек'юритизації можна назвати зниження банківських ризиків.

По-четверте, сек'юритизація допомагає банку отримати додатковий прибуток за рахунок підвищення прибутковості банківських операцій та знизити вартість запозичень. Перш за все, перетворюючи активи на довгострокові цінні папери, банки отримують доступ до дешевших довгострокових ресурсів. Підвищується операційна ефективність. Через те, що іпотечні цінні папери відносяться до категорії низькоризикованих, ставка купона за іпотечними цінними паперами зазвичай невисока, вона може бути навіть нижче відсотка за міжбанківським кредитом, що забезпечує доступ до дешевших грошей.

Крім того, сек'юритизація вирішує проблему малих банків, які не мають доступу до недорогих довгострокових ресурсів і які не мають можливості тримати на своєму балансі такі значні активи. Малі банки продають більшим банкам пули іпотечних кредитів, ті своєю чергою накопичують своєму балансі іпотечні активи, після чого здійснюють емісію іпотечних цінних паперів.

Зі сказаного вище, що важливість сек'юритизації для банків складно переоцінити. Проте ефект від сек'юритизації іпотечних активів не обмежується лише рівнем банківських структур, він має масштабний макроекономічний характер. Вплив сек'юритизації виявляється насамперед у більш ефективному розподілі ризиків по всьому фінансовому сектору, мобілізації коштів пенсійних, страхових фондів та інших інвесторів, які вкладають кошти в іпотечні цінні папери. Відбувається «ефект мультиплікатора від сек'юритизації».

Однак механізм сек'юритизації має свої недоліки. Основним недоліком сек'юритизації як способу рефінансування кредитів для банку є складність організації угоди і, як наслідок, її висока вартість. Це зумовлює недоступність сек'юритизації для дрібних банків та необхідність формування великого пулу кредитів (понад $100 млн) для досягнення економічної ефективності угоди. Крім того, з об'єктивної складності правочину випливає її залежність від законодавства країни, в якій вона здійснюється, що призводить до т.зв. "конкуренції юрисдикцій". У країнах із континентальною системою права проведення сек'юритизації, як правило, неможливе без ухвалення відповідних законодавчих актів.

Зарубіжний досвід застосування сек'юритизації

Іпотечне кредитування та форми рефінансування тісно взаємопов'язані з особливостями юрисдикції кожної країни та фінансових національних традицій, податкових норм, житлової політики.

Говорячи про ринок іпотечного кредитування та сек'юритизації в західних країнах, насамперед варто торкнутися США. У Сполучених Штатах Америки ще за часів Ф. Рузвельта почала складатися розгалужена система іпотечного кредитування житлового будівництва та придбання житла у власність. Сьогодні система фінансування житла у США – це складний ринок загальнонаціонального масштабу, на якому діє величезна кількість установ, включаючи іпотечні банки, ощадні та кредитні асоціації, комерційні та ощадні банки, страхові компанії, пенсійні фонди тощо. Вирішальним фактором успіху в даному напрямку виявилися заходи щодо формування вторинного іпотечного ринку, що вирішило головну проблему житлового фінансування - проблему кредитних ресурсів.

Оскільки правова система США належить до систем загального права, для запуску ринку сек'юритизації знадобилося трохи змін у податковому законодавстві та законодавстві, що регулює пропозицію цінних паперів. З їхньою допомогою від імені держави перерозподіляються фінансові ресурси, що надходять на вторинний іпотечний ринок. Отже, система іпотечного кредитування США - це дворівнева система.

З цією метою в різні рокибули створені спеціалізовані організації - Федеральна національна іпотечна асоціація (Federal National Mortgage Association "Fannie May", FNMA), Корпорація житлового кредитування (Federal Home Loan Mortgage Corporation "Freddie Mac", FHLMC) і Урядова національна іпотечна асоціація Травні», GNMA), які були створені насамперед для придбання 30-річних іпотечних кредитів, виданих під фіксовану ставку з можливістю дострокового погашення.

У основним типом кредиту є кредит із фіксованою ставкою відсотка. Позичальник може отримати 30-річний кредит із фіксованою ставкою та можливістю погашення у будь-який час без будь-яких штрафів. Вторинний ринок, заснований на сек'юритизації та випуску іпотечних цінних паперів, є ефективним механізмом для оцінки та хеджування ризиків дострокового погашення з погляду інвесторів, і цей напрямок у останнім часомтакож досить динамічно розвивається.

Налагоджена схема рефінансування заставних та залучення грошей пенсійних фондіву США означає, що FNMA має практично «бездонну кишеню», яка дозволяє йому викупити будь-яку кількість заставних банків і диктувати умови кредитування для всього ринку. Агентство випускає цінні папери, забезпечені іпотечними кредитами (заставними), або звані MBS (Mortgage-Backed Securities), в обмін на пули заставних від кредиторів. Ці папери для кредиторів є ліквіднішим активом, який можна тримати або продати за «живі» гроші. Також вони звертаються на ринку цінних паперів через біржу на Уолл-стріт.

Американські банки пропонують як стандартні продукти FNMA (як і російські банки працюють за програмою АИЖК), і свої. Тим не менш, FNMA може викупити будь-який кредит, якщо він підходить під стандарти агентства за сумою, термінами кредитування та іншими важливими параметрами 3 .

Зараз американський ринок іпотечних цінних паперів - це найбільший борговий ринок у світі (6 трлн доларів загального обсягу заборгованості). Гарантії, що надаються агентствами Fannie Mae та Freddie Mac, виключали кредитні ризики інвесторів, хоч і покривали ризик дострокового погашення. Але крім централізованого напряму, що курується FNMA, FHLMC, GNMA, є також децентралізований напрямок, який існує завдяки значній кількості програм іпотечного кредитування комерційних банків.

Ринок приватних (неагентських) іпотечних цінних паперів (MBS) почав розвиватися у США у 1980-х роках за незначного державного втручання (за винятком регулювання оподаткування спецюрособ). У 2006 році (на 01.01.07) випуск агентських іпотечних цінних паперів з іпотеки сягнув $899,2 млрд.

Що стосується неагентських іпотечних цінних паперів (RMBS і CMBS), то їх ринок збільшився до рекордної цифри $742,8 млрд, що становить на 15,1% більше, ніж у 2005 році, в тому числі обсяг неагентських іпотечних цінних паперів RMBS ( іпотечних цінних паперів, випущених під забезпечення житлових приміщень), збільшився на 17,2%, досягнувши $574,3 млрд у 2006 році, а CMBS (іпотечні цінні папери, випущені під заставу комерційної нерухомості) у 2006 році досяг $168,5 млрд.

Таким чином, можна зробити висновок, що сек'юритизація в США є налагодженим і широко використовується механізмом рефінансування іпотечних кредитів серед комерційних банків США.

Особливість європейського ринку іпотечного кредитування - це багатогранність, різноманітність форм організацій, що кредитують, кредитних програм, схем рефінансування. У Європі відсутні організації, завдання яких аналогічні завданням Fannie Mae та Freddie Mac у США.

Говорячи про первинному ринку кредитування, слід зазначити, що у різних країнах застосовуються різні терміни іпотечного кредитування, у країні розроблено свої інструменти для рефінансування іпотечного кредитування. У Європі практично немає 30-річних іпотечних кредитів з фіксованою ставкою з можливістю дострокового погашення без штрафних санкцій. Більшість іпотечних кредитів має змінну ставку чи відсоткову ставку фіксується невеликий термін, після якого вона встановлюється. Як правило, у більшості випадків передбачається штраф за дострокове погашення.

Більше короткий періодфіксації відсоткової ставки викликає потреба у рефінансуванні іпотечних кредитів або за допомогою сек'юритизації, або за допомогою випуску багатих облігацій.

Сформована картина дерегулювання на первинному ринку є результатом певного дерегулювання іпотечного ринку всередині кожної країни. Процес стандартизації кредитів взагалі не існує через їхню різноманітність.

Щодо джерел рефінансування європейського іпотечного ринку, слід зазначити, що найбільш загальною формою рефінансування іпотечного кредитування є використання депозитів. Експерти Європейської іпотечної федерації оцінюють обсяг рефінансування, яке здійснюється через депозитні механізми, у розмірі понад 50%. Інший формою рефінансування є запозичення коштів від іншого фінансового інституту (близько 10%). Іпотечні боргові папери становлять близько 20%, а контрактні заощадження приблизно 10%. За допомогою сек'юритизації у 2006 році рефінансувалося 10% ринку.

Застосування механізму сек'юритизації на ринку іпотечного кредитування

Ринок сек'юритизації російських іпотечних активів є одним з сегментів фінансового ринку, що найбільш швидко розвиваються. Окрему нішу займають угоди з використанням сек'юритизації іпотечних активів. За підсумками 2006 року частка сек'юритизованих іпотечних кредитів становила 12%. 4 .

Незважаючи на швидке зростання ринку сек'юризації російських активів, його обсяг поки не порівняти з показниками розвинених країн. Для порівняння: в Європі в 2006 році були випущені цінні папери на € 458,9 млрд, що на 40% перевищило відповідне значення 2005 року. У США в 2006 році сек'юритизовані цінні папери були випущені приблизно на $1,5 трлн, зростання показника в порівнянні з попереднім роком склало близько 8% 5 .

Сек'юритизація в Росії багатолика, і необхідно виділити як мінімум три складові ринку сек'юритизації в Росії.

Перша частина пов'язана із транскордонною сек'юритизацією. Більшість компаній-емітентів в даний час розміщують сек'юритизовані облігації на зовнішньому ринку (так звана транскордонна сек'юритизація, коли SPV зареєстрована поза територією РФ) (табл. 2).

Орієнтація емітентів на зовнішній ринок пов'язана насамперед із досі недостатнім рівнем розвитку внутрішньої інвестиційної бази та проблемами у законодавстві.

Друга частина - це локальна сек'юритизація, регламентована російським законом «Про іпотечні цінні папери» 6 . На цей час було проведено лише три подібні угоди (табл. 3) 7 .

Третя частина - це сек'юритизація з використанням механізму закритих пайових інвестиційних фондів. Вона здійснюється на основі закону «Про інвестиційних фондах» 8 та, на думку експертів, має великий потенціал.

На відміну від країн Заходу на російському ринку угоди сек'юритизації досить рідкісні. Фінансування іпотеки у Росії поки що здійснюється переважно з допомогою ресурсів банківської системи, що представляється менш ефективним, враховуючи її низьку капіталізацію і обмежений доступом до довгострокових фінансових ресурсів у тих значної загальної потреби економіки кредитних ресурсах.

На сьогоднішній день російські банки виходять із становища, проводячи угоди щодо сек'юритизації в офшорних зонах. Це дозволяє відкрити зарубіжним інвесторам, які мають величезні ресурси, доступ до російському ринкуіпотечне кредитування. У Росії поки немає інвесторів, які готові купувати складні (у плані ціноутворення) цінні папери в обсязі $10 млрд (а саме так оцінюють потенційний щорічний обсяг ринку сек'юритизації іноземні експерти).

Однак це джерело має і свої недоліки.

По-перше, його використання значною мірою залежить від спекулятивних коливань кон'юнктури на міжнародних фінансових ринках, включаючи високоволатильний валютний ринок.

По-друге, даний фінансовий інструмент, будучи орієнтованим на міжнародних інвесторів, в силу своєї складності та фінансових параметрів не є привабливим для більшості російських інвесторів, а отже, не сприяє мобілізації внутрішніх ресурсів економіки РФ для розвитку іпотеки та в цілому стабілізації російської економіки 9 .

Нині у Росії склалася непроста ситуація у сфері рефінансування іпотеки, оскільки, з одного боку, ринок іпотечного кредитування розвивається прискореними темпами, обсяги виданих кредитів збільшуються приблизно 30–35% щорічно, постійно підштовхуючи банки до пошуку нових джерел рефінансування, що сприяє розвитку такого механізму рефінансування, як сек'юритизація іпотечних активів.

З іншого боку, російські банки через кризу на західних фінансових ринках опинилися в залежності від іноземних інвесторів. З безлічі існуючих схем сек'юритизації російські банки вважають за краще використовувати транскордонну сек'юритизацію (коли спецюрособа створюється не на території РФ), що відбувається в силу об'єктивних причин - відсутності в російському законодавстві нормативних актів, що дозволяють ефективно проводити локальну сек'юритизацію, і інвесторів в іпотечних. .

Таким чином, криза на ринку іпотеки США, що почалася минулого року, повною мірою відчули на собі і російські банки. Серед наляканих інвесторів попит на іпотечні цінні папери відсутній, і російські банки втратили доступ до західних боргових ринків. Порівняно дешеві та довгі західні гроші, залучені за допомогою випуску облігацій та сек'юритизації іпотечних кредитів, були одним із джерел зростання російської системиіпотечне кредитування.

Сьогодні багато банків змушені відмовлятися від залучення коштів іноземних інвесторів з використанням сек'юритизації у зв'язку із зростанням відсоткових ставок на ринку сек'юритизації кредитів (за оцінками експертів, вони зросли на 2–4 відсоткові пункти). Банки, які планували здійснити випуск іпотечних цінних паперів у другій половині 2007 року, зокрема ВТБ 24, Міський Іпотечний Банк, змушені скоригувати свої плани. Змістити акценти запозичень на користь внутрішнього ринку (ринку локальної сек'юритизації) банкам навряд чи вдасться, оскільки російський фінансовий ринок недостатньо розвинений і не може компенсувати нестачу ліквідності.

Однак наслідки світової іпотечної кризи неоднаково відбиваються на всіх банках, проблеми з'являються насамперед у тих організацій, які були найбільш прив'язані до значних обсягів іноземних інвестицій. Скорочення ресурсної бази іпотеки неминуче викличе подальшу сегментацію над ринком, виживатимуть банки, які знайшли доступом до відносно дешевому фондированию. Постраждають як завжди маленькі та нестійкі, які не мають власних коштів.

Іпотечна криза в США і криза в інших країнах показали, що не можна цілком і повністю спиратися на міжнародні ринки, а необхідно розвивати свій внутрішній ринок фінансування іпотеки. Перспективи розвитку вторинного ринку іпотеки (ринку сек'юритизації) у Росії полягають у пошуку внутрішніх джерел рефінансування іпотеки, у розширенні присутності над ринком пенсійних фондів, страхових компаній, великих корпоративних інвесторів.

1 Анісімов А.М., Малєєва А.В. Теоретичні аспекти сек'юритизації банківських активів / Збірник наукових праць СевКавДТУ. Серія "Економіка". 2005. № 1.

2 Obey L. Financial Innovation in the Banking Industry. Case of Asset Securitization // Garland Publishing, Inc. N.Y. & London, 2000. P. 71.

3 Marietta E.A. Haffner. Secondary Mortgage Markets in The USA and Netherlands, www.borg.hi.is/enhr2005iceland/ppr/ Haffner.pdf

4 За даними Moody's.

5 Дані по всьому ринку сек'юритизації. European Securitization Forum. ESF Securitisation Data Report-Winter 2007, www.europeansecuritisation.com

6 Федеральний закон від 11.11.2003 № 152-ФЗ «Про іпотечні цінні папери».

7 www.rusipoteka.ru. Актуальність на грудень 2007 року

8 Федеральний закон від 29.11.2001 № 156-ФЗ "Про інвестиційні фонди".

9 Іванов О. Пропозиції щодо покращення поточного законодавства в галузі іпотечного кредитування та сек'юритизації, www.rusipoteka.ru/review/0407-review.pdf

Л.М. Резванова,
КМБ-Банк, Банк групи INTESA SANPAOLO, керівник напряму розвитку продуктів управління іпотечним кредитуванням

Сек'юритизація банківських активів є для російських банків досить новим і привабливим джерелом довгострокового фінансування. Однак законодавча базане дозволяє повною мірою розвивати цей напрямок. Так звана внутрішня сек'юритизація (всередині країни) проводиться виключно під забезпечення іпотечних активів, причиною є наявність хоч і мінімальної, але достатньої для здійснення цих операцій правової основи. Без суттєвих юридичних ризиків можна сек'юритизувати лише права за іпотечними кредитами, тоді як сек'юритизація прав за споживчим кредитам, банківських карток і т.д. або неможлива, або пов'язана із серйозними юридичними ризиками. При цьому до основних проблем розвитку сек'юритизації в Росії відносять:
- Неповноцінне регулювання застави прав;
- суворо формальні процедури поступки прав;
- неможливість поступки неіндивідуалізованих прав;
-Неможливість поступки прав щодо ще не існуючого права, яке не заперечується і не обумовлено зустрічними пропозиціями.

Найбільш затребуваним активом залучення фінансування через сек'юритизацію виступають іпотечні кредити. Дані активи мають довгостроковий характер, надійне та ліквідне забезпечення. При цьому на сьогоднішній день спостерігається посткризове зростання обсягів іпотечного кредитування. Рейтингові агентства в момент кризи не знижували рейтинги цінних паперів через активи, що забезпечують; Отже, можна дійти невтішного висновку у тому, що стабільність даних активів протестована практично. Основними інвесторами у Росії є АИЖК і ВЕБ (наприклад, США основний інвестор - ФРС), і це тенденція буде змінюватися лише разі проведення пенсійної реформи у частині можливості вкладення накопичень у цінних паперів, випущені шляхом секьюритизации.

Відсутність російської судової практики як фактор, що підвищує ризики

Інвестори відносять до фактору, що підвищує ризики, те, що угоди про сек'юритизацію ще не отримали належної перевірки в російських судах. Немає впевненості у підходах при ухваленні рішень щодо подібних угод, що може негативно вплинути на отримання зазначеного доходу. У разі банкрутства та примусового виконання зобов'язань власники облігацій не беруть активної участі та спільно не захищають свої права у зв'язку з тим, що ці функції перебирає арбітражний управляючий. Тому наслідки цієї процедури заздалегідь спрогнозувати неможливо. При цьому існують ризики непродажу забезпечення або продажу за заниженою ціною, що призведе до скорочення обсягу коштів, що повертаються інвесторам. Ліквідатор, арбітражний керуючий або кредитори можуть спробувати оскаржити законність купівлі-продажу заставних емітенту. Якщо суд вирішить, що продаж заставних був незаконним, можливе розірвання угоди та винесення припису емітенту повернути активи банку.

Небезпека ліквідації іпотечного агента

Іпотечні агенти немає права укладати возмездные договори з фізичними особамита здійснювати види підприємницької діяльності, які не передбачені федеральним законом «Про іпотечні цінні папери». Порушення зазначеної вимоги є підставою звернення федерального органу виконавчої з ринку цінних паперів до суду з вимогою ліквідацію іпотечного агента. Також у разі зниження статутного капіталу нижче за встановлені межі суспільство може бути ліквідоване за заявою реєстраційних органів. У разі грубих порушень під час реєстрації організації згодом ця організація може бути ліквідована за рішенням суду. Юридична особа, яка протягом останніх дванадцяти місяців, що передують моменту прийняття реєструючим органом відповідного рішення, не надавала документів звітності, передбачених законодавством. Російської Федераціїпро податки та збори, і не здійснювало операцій хоча б по одному банківського рахунку, визнається фактично таким, що припинив свою діяльність. Така юридична особа може бути виключена з ЄДРЮЛ. Всі перераховані вище ризики ліквідації іпотечного агента негативно впливають на інвестиційну привабливість цінних паперів, випущених шляхом сек'юритизації активів за російським законодавством.

Розвиток законодавчої основи внутрішньої сек'юритизації

Сек'юритизація прав за споживчими кредитами, банківськими картками тощо. або неможлива, або пов'язана із серйозними юридичними ризиками

Асоціація регіональних банків Росії, беручи до уваги потреби банківської сфери щодо залучення додаткової ліквідності, підготувала проект ФЗ «Про сек'юритизацію», що дає надію на швидкий розвиток необхідної законодавчої бази як ніколи актуальному питаннюсек'юрітизації. Ґрунтуючись на зарубіжній практиці, закон виділяє спеціалізоване фінансове співтовариство, винятковою діяльністю якого є емісія цінних паперів, виконання зобов'язань за якими здійснюється за рахунок грошових надходжень з прав вимоги. При цьому керувати цим співтовариством (без створення колегіальних органів) буде одноособовий виконавчий орган в особі компанії, що управляє. Реорганізацію та виплату дивідендів буде заборонено до моменту виконання всіх зобов'язань перед інвесторами. При цьому емісію облігацій планується здійснювати без державної реєстрації їхнього випуску та звіту про підсумки їхнього випуску. У разі банкрутства товариства насамперед мають бути здійснені розрахунки за вимогами кредиторів відповідно до рішення про випуск облігацій. ФСФР також розробляє проект закону «Про сек'юритизацію фінансових активів», проте на даний момент у вільному доступі є лише концепція проекту цього закону, а точних термінів формування та затвердження законопроекту немає. У зв'язку з цим внутрішня сек'юритизація без істотних юридичних ризиків можлива лише стосовно іпотечних активів.

Схема залучення фінансування шляхом сек'юритизації кредитів

У поточних ринкових умовах банки будь-якого рівня можуть залучити додаткове фінансування шляхом сек'юритизації портфеля іпотечних кредитів. І якщо великі банки при високому рівні достатності капіталу в змозі випустити цінні папери зі свого балансу через SPV з підтримкою оригінатора або в рамках програм інститутів розвитку, то середні та дрібні банки при недостатньому обсязі задовольняють вимогам активів здатні проводити спільні випуски іпотечних цінних паперів декількома оригінаторами чи спільні випуски у межах програм інститутів розвитку.
Загальна схема сек'юритизації банківських активів (можливе додаткове залучення контрагентів залежно від системи угоди, що проводиться) показана на малюнку 2.

Рисунок 2. Загальна схема сек'юритизації банківських активів

Банк-кредитор, видаючи кредити позичальникам і формуючи на балансі достатній обсяг позичкової заборгованості, продає цю позичкову заборгованість спеціальній юридичній особі (SPV), залучаючи таким чином додаткове фінансування. SPV отримує необхідний розміщення цінних паперів рейтинг.
Якщо розглядати досвід найбільшого учасника ринку російських облігацій з іпотечним покриттям, то схема проведення сек'юритизації виглядає так (рисунок 3):

Малюнок 3. Схема проведення сек'юритизації

При цьому варто наголосити на важливості отриманого рейтингу, оскільки для інституційних інвесторів відсіювання цінних паперів відбувається через аналіз ризиків, у тому числі через рейтингові оцінки. При виставленні рейтингу враховуються такі фактори:
- правова структура угоди (особливо щодо дійсності продажу);
- якість пулу активів, що використовуються в сек'юритизації;
- Здатність оригінатора обслуговувати активи.
При сек'юритизації цінні папери зазвичай випускаються траншами. Кожен транш тестується рейтинговим агентством на можливість бездефолтного існування під час стрес-тестування. При випуску двох траншей Транш A буде «старше» Траншу B. Таким чином, платежі по Траншу B будуть проводитися в другу чергу після платежів по Траншу A (платежі, як правило, діляться на суму основного боргу та відсотки; при цьому субординуються обидва типи платежів ) в силу черговості платежів. Відповідно, по Траншу B не може бути здійснено будь-яких платежів доти, доки не будуть повністю здійснені платежі, належні за Траншем A. Траншування облігаційного випуску є формою підвищення кредитної якості (тобто траншування підвищує кредитну якість «старших» цінних) паперів - у наведеному прикладі - транш А - і дозволяє їм отримати більш високий рейтинг). Також аналізується ризик країни щодо наявності можливості впровадження обмеження на конвертованість національної валюти у разі досить серйозного економічного стресу, а також ризик прямого втручання держави в угоду. Наприклад, у деяких країнах у ситуації економічної кризи, яка не обов'язково пов'язана з дефолтом суверенної держави, було введено заходи, які не дозволяли банкам стягувати заборгованості за іпотечними кредитами.

Після цього SPV проводить емісію, реалізуючи випущені цінні папери серед інвесторів. У процесі погашення кредитів позичальниками банку-оригінатора SPV отримує ресурси виконання вимог перед кредиторами. Причому варто відзначити, що використання SPV при сек'юритизації є важливим фактором, що скорочує ризики інвесторів та збільшує інвестиційну привабливість цінних паперів. Причиною цього є обмеження щодо функціонування даної структури:

спеціальний предмет діяльності;
- Обмеження виникнення нових зобов'язань;
- відсутність співробітників у SPV;
- Переважне право інвесторів щодо активів SPV;
- обмеження при ліквідації та реорганізації.

За великим рахунком, будь-який банківський актив, що має стабільні та заздалегідь визначені грошові потоки, одержувані банком у процесі роботи з даним активом, може бути базовим активом сек'юритизації. Але, відштовхуючись від високої вартості та трудомісткості процесу сек'юритизації, можна припустити, що інтерес викликають переважно довгострокові активи, зокрема довгострокові іпотечні кредити.

Підвищення рейтингової оцінки як спосіб збільшення інвестиційної привабливості випущених шляхом сек'юритизації цінних паперів

Високий рейтинг випущених шляхом сек'юритизації цінних паперів, а також наявність додаткових гарантій є позитивними факторами збільшення інвестиційної привабливості цінних паперів, що підвищує вірогідність розміщення облігацій на ринку. Досягнення мінімально встановленої рейтингової оцінки, що дає можливість провести розміщення, за цінними паперами, що випускаються, можна досягти, збільшуючи обсяг забезпечення та відбираючи високоякісні активи. У цьому випадку рейтинг паперів може бути вищим за рейтинг самого оригінатора, так як ризики по цінних паперах сповна закриваються забезпеченням, а ризики емітента стають вторинним фактором.

Зовнішня сек'юритизація - актуальний спосіб сек'юритизації довгострокових кредитів

Зовнішня сек'юритизація дає більше можливостей для залучення фінансування, оскільки існують правові основи проведення даних операцій, досвід проведення операцій та компанії, здатні структурувати угоду. Але слід зазначити, що реалізація цінних паперів, номінованих у валюті, під забезпечення карбованцевих активів (а карбованцевих активів у банків більше, ніж валютних) призводить до виникнення суттєвих валютних ризиків, що мають довгостроковий характер. У зв'язку з цим обов'язково здійснюється хеджування валютних ризиків, що призводить до подорожчання сек'юритизації.
Для проведення зовнішньої сек'юритизації залучаються або створюються SPV частіше у Люксембурзі, Ірландії, Голландії за місцевим законодавством. Обмеження щодо сек'юритизованих активів, за видом цінних паперів, що випускаються (боргові інструменти, інструменти участі в організації, гібридні інструменти) відсутні.

Дороге задоволення

У зв'язку з високою вартістю (незалежно від того внутрішня це або зовнішня сек'юритизація) необхідно розрахувати ефект від сек'юритизації, що проводиться, так як, залучаючи ресурси під відносно низьку ставку, додаткові витрати можуть зробити угоду непривабливою. Додаткові витрати пов'язані із залученням обслуговуючих інститутів, таких як іпотечні агенти, розрахункові агенти, платіжні агенти, аудиторські компанії, бухгалтерські компанії, депозитарії і т.д. (Див. таблицю). Об'єм додаткових витратв результаті може досягати 1 млн. доларів. У зв'язку з цим необхідно провести розрахунок мінімального обсягу сек'юритизації, що проводиться. Найчастіше прийнятним мінімумом є 100 млн. доларів. Тому дрібним та середнім банкам можна розглянути варіант об'єднання сформованих пулів та спільну реалізацію сек'юритизації.

Учасники процедури сек'юритизації

Одна з форм тіньового банкінгу

Рада з питань фінансової стабільності (FSB) відносить сек'юритизацію до однієї з форм тіньового банкінгу. Сек'юритизація дозволяє провести рефінансування банків шляхом залучення ресурсів через емісію цінних паперів під забезпечення вже виданих кредитів. Перед кризою деякі банки на кшталт німецького IKB набрали на мільярди євро таких інструментів, використовуючи позабалансові механізми, які пізніше розвалилися. Враховуючи побоювання політиків щодо того, що тіньовий банкінг процвітає, висока ймовірність посилення контролю та регулювання процедур сек'юритизації.
Таким чином, у поточних реаліях банківський сектор може залучати довгострокове фінансування шляхом випуску цінних паперів під забезпечення довгострокової позичкової заборгованості як у Росії (під забезпечення іпотечних кредитів), так і за кордоном (без обмежень на кшталт забезпечення).

Іпотечні кредити в нашій країні з'явилися хоч і нещодавно, але вже встигли стати невід'ємною частиною всієї банківської системи країни та фінансовим інструментом, зрозумілим і досить затребуваним громадянами. Це один із найбільш довгострокових видів кредитного продукту, термін його повернення сягає, у деяких банках, тридцяти років. Ризик, що супроводжує цей кредит, взаємний як позичальника, так кредитора. Справді, за такий термін цілком може вийти як у Ходжі Насреддіна: чи падишах помре, чи осел, чи сам Ходжа. Якщо для позичальника жодних страхових заходів не передбачено, то кредитор користується вже відпрацьованою стратегією, яка називається сек'юритизація іпотечних кредитів.

Сек'юритизація іпотечних кредитів це спосіб зниження ризиків банків. У принципі це з самого кореня слова «сек'юріті», що означає «захист». Питання лише в тому, як це відбувається, і чому банки вважають, що процес видачі такого довгострокового кредиту для них є ще більш ризикованим, ніж для позичальника.

У принципі сек'юритизація довгострокових кредитів, до яких належить і іпотечний, відбувається за одним принципом: треба продати свій будь-якій фінансовій організації, можливо за дещо меншу ціну, віддавши таким чином свій ризик. У результаті банк, який для забезпечення цього кредитного портфеля зайняв гроші в іншому банку, замість депозитного боргу отримує живі гроші. Маючи цей актив, він може розплатитися за кредитом або пустити отримані гроші в обіг, на видачу того ж іпотечного кредиту, наприклад.

Процес продажу банком боргів своїх клієнтів перед ним відбувається шляхом продажу випущених цим банком цінних паперів – боргових зобов'язань. У результаті банк, який продав таким чином свій довгостроковий кредитний портфель, виграє двічі – він ліквідує свою власну кредитну заборгованість та знижує свої фінансові втрати до прийнятної цифри у тому випадку, якщо позичальник виявляється банкрутом.

Сек'юритизація портфелів іпотечних кредитів стала звичайною для банків процедурою перекладання грошей з однієї кишені в іншу. Ще цю процедуру можна порівняти з передачею один одному гранати з висмикнутим чекою з рук в руки. У кого вона вибухне в руках – тому й не пощастило. Це своєрідний аналог "російської рулетки" у виконанні банкірів.

Самим простим способомпояснити сек'юритизацію кредиту можна на наступному прикладі:

1. Вася дає Пете 100 рублів з умовлянням, що наприкінці місяця він віддасть 150 рублів.
2. Якось Вася дізнається, що підприємство, де працює Петя майже банкрут. Ніхто не стверджує, що Петя не поверне весь обов'язок, проте Вася вважає ризик дуже великим та неприйнятним для себе.
3. Вася йде до дворового авторитету Сергій і пропонує купити у нього борг Петі за 120 рублів, стверджуючи, що Петро йому винен 150, і в результаті Сергій отримає 30 рублів «просто так».
4. Сергій, оцінивши свої сили, погоджується і Петя, який нічого не підозрює, стає йому винен. Причому ніхто не забороняє Сергієві, який має «адміністративний ресурс» у вигляді банди, підвищити суму боргу до 200 рублів.

Насправді механізм сек'юрітизації набагато складніший і менш криміналізований. Полягає він у випуску банком, власником кредитного портфеля, пакета цінних паперів, що підтверджують боргові зобов'язання позичальників перед ним. Випускається він кількома порціями, кожна з яких має назву транш.

Щоб переконати покупців у вигідності купівлі та не надто великому ризику подібної угоди, банк працює разом із рейтинговими агентствами, що визначають ступінь ризику та ліквідності цих боргових зобов'язань. Як правило, кредитний портфель продається кількома траншами, причому випущені першими називаються «старшими», вони вважаються більш ліквідними і дорогими. Останні – молодші, випускаються майже без забезпечення.

Забезпеченість таких траншей розраховується із матеріального забезпечення кредиту. Наприклад, іпотечний кредит видається під заставу квартири, що купується. На момент випуску останнього траншу ринкова вартість квартири може впасти, тому вже додані зобов'язання (забезпечення) до раніше випущених траншів повністю вичерпують вартість такої квартири. У результаті покупці останніх траншів жодних гарантій немає. Зазвичай їх залишає собі банк емітент цінних паперів. Однак якщо ринкова вартість квартири зросла, то покупці молодшого траншу опиняються у більшому виграші.

Випущений банком цінний папір – підтвердження боргових зобов'язань перед ним третіх осіб, що починає жити своїм життям. Вона може бути кілька разів продана або перезакладена. Нині у Росії ринок таких боргових зобов'язань дуже великий. Через війну людина, який взяв іпотечний кредит одному банку, виявляється мусить кільком кредиторам. Якщо доводити справу до абсурду, то й сусідові по сходовому майданчику.

Сек'юритизація іпотечних кредитів стала застосовуватися російськими банками порівняно недавно. Це спеціальний інструмент, який використовують фінустанови для зниження власних ризиків. Розглянемо докладніше, що означає ця процедура і як вона застосовується практично.

Сек'юритизація: визначення та види

Простими словами, сек'юритизація іпотечних кредитів – це продаж боргових зобов'язань.Коли банк видає кошти на купівлю житлової чи комерційної нерухомості, часто є ризик, що позичальник не поверне борг або виплатить, але частково. Для зниження таких ризиків фінансові компанії випускають іпотечні цінні паперита перепродують інвесторам. Другі набувають їх найчастіше за меншою вартістю і в майбутньому одержують дохід.

Кредитний портфель зазвичай включає пакет боргових зобов'язань з низькою кореляцією. Тобто кожна іпотечна позика не залежить від іншого і зниження доходності одного не впливає на прибуток «сусідньої» позики. Таким чином, навіть якщо портфель містить порівняно ризиковані кредити (або із середньою ліквідністю), загальна дохідність буде вищою, ніж реалізація всіх боргів окремо. Ціна продажу у своїй формується з урахуванням різних ризиків. Також на розмір прибутку інвестора може вплинути загальна економічна ситуація у країні.

Вигода банку від сек'юритизації активів очевидна: він швидко повертає передані клієнтам кошти, що дозволяє повторно фінансувати позичальників, і захищає себе від ризиків неповернення заборгованості, тобто від потенційної втрати прибутку.

Сек'юритизація ділиться на два основні види:

• За участю банківських активів виконується з використанням випуску цінних паперів або за рахунок залучених кредитів.
• За участю сторонніх активів (небанківських) здійснюється завдяки кредитним коштам або фінансам, що надходять з фондового ринку.

Процедура сек'юритизації передбачає участь:

1. Банку-оригінатора – надає іпотечні позики та займається їх обслуговуванням.
2. Спеціальної інвестиційної організації – викуповує активи у кредитора-оригінатора, накопичує їх, займається цінними паперами.
3. Резервного сервісного агента – розпочинає виконання обов'язків тільки після того, як основний банк втрачає здатність з обслуговування даних кредитів.
4. Гаранта – підтримує процес сек'юритизації на кредитному рівні. Це може бути великий банк чи страхова компанія.
5. Платіжного (іпотечного) агента – проводить операції із цінними паперами.
6. Андеррайтера – структурує угоду, оцінює та підтримує вартість цінних паперів.
7. Консалтингової компанії (вирішує юридичні та бухгалтерські питання) – консультує у галузі оподаткування та юриспруденції.
8. Рейтингового агентства – надає рейтинг випущеним іпотечним цінним паперам з урахуванням вивченої характеристики пулу (кредитного портфеля) та рівня фінансової незалежності учасників угоди.
9. Інвесторів – займаються вкладенням грошей у емітовані іпотечні цінних паперів.

Це традиційна схема. Деякі учасники можуть не фігурувати в угоді, наприклад, при використанні такого виду, як синтетична сек'юритизація. У цьому випадку банк-оригінатор переступає права вимоги щодо боргових зобов'язань безпосередньо покупцю (інвестору). При цьому відпадає необхідність створювати спеціальну інвестиційну компанію, якою, як правило, виступає акціонерне товариство.

Як відбувається процес

У простому розумінні процес виглядає так:

1. видача іпотечного кредиту позичальникам;
2. формування кредитного пулу;
3. випуск цінних паперів;
4. продаж боргових зобов'язань інвестору;
5. отримання прибутку.

Спочатку банк-оригінатор формує та накопичує кредитний пул для емісії цінних паперів. З огляду на те, що фактична вартість такої угоди для банку дуже відчутна, портфель повинен містити не один і не два зобов'язання, вони можуть обчислюватися тисячами. Є певні вимоги і до самих активів, як правило, це схожі на ризик, терміни і ліквідність іпотечних кредитів. Схема сек'юрітизації може бути будь-якою.

Накопичення активів (іпотечних боргових зобов'язань) проводиться у різний спосіб. Банк може робити це у межах своєї організації, що не завжди вигідно. Альтернативний варіант– акумулювання таких активів поза балансом – для цього створюються акціонерні товариства (спеціальні інвестиційні організації – один із учасників угоди).

Спеціальні інвестиційні компанії (звані скорочення SPV) разом із платіжним агентом випускають цінних паперів їхнього подальшої реалізації. З аналізу рейтингового агентства проводиться оцінка ліквідності «товару». На цьому ж етапі залучаються андеррайтер і консалтингове агентство, що контролюють процес і надають необхідну підтримку щодо налагодження бухгалтерії, виплати податків та юридичної сторони угоди.

Згодом банк-оригінатор, що спочатку видавав іпотеку населенню чи юридичним особам, обслуговує ці кредити, тобто приймає від позичальників оплату за ними. Якщо він втрачає ліцензію або можливість і надалі виконувати функції агента, залучається резервний сервісний центрвін продовжує обслуговувати позики.

Цінний папір, який банк випустив з метою підтвердження боргових зобов'язань, надалі може перезакладатись або кілька разів продаватися.

Позичальник, який придбав нерухомість, продовжує виплачувати іпотечний кредит у встановленому договором порядку. Сек'юритизація ніяк не впливає на цей процес. Винятком може стати лише зміна реквізитів одержувачагрошових коштів у разі припинення діяльності початкового банку-оригінатора.

Як впроваджувалась сек'юритизація в РФ

Процедура сек'юритизації виникла Росії порівняно недавно. У процесі її розвитку важливу рользіграло освіту АІЖК. Банківські компанії видавали кредити, які надалі викуповувалися цією агенцією, створеною під керівництвом держави.

Старт сек'юритизації було покладено комерційними кредитними установами в 2005 році, в момент, коли такі банківські структури як «Російський Стандарт», «Союз» та «Хоум Кредит» здійснили угоди, спрямовані на рефінансування портфелів, що включають споживчі позики та автокредити. Першопрохідником процедури сек'юритизації іпотечного кредиту став "Газпромбанк" у 2007 році, подавши приклад іншим банкам.

Протягом наступних трьох років, після того, як було укладено ряд початкових угод на території РФ, їх кількість почала посилено зростати. Активами для випуску цінних паперів стали не лише портфелі споживчих позик. До них приєдналося автомобільне та іпотечне кредитування, а також факторингові платежі. Усі здійснені угоди мали транскордонну форму, тобто вітчизняні банки продавали свої портфелі закордонним підприємствам

У 2008 році, у зв'язку з фінансовою кризою, що загострилася, проведення транскордонних угод стало неможливим. Відновити їх вдалося лише через 4 роки. Одночасно з цим російська банківська практика набула першого досвіду реалізації сек'юритизації на вітчизняному ринку. Саме цей момент започаткував розробку схеми рефінансування активів різних форм з використанням облігацій, випущених усередині країни.

У 2017 році «Агентство іпотечного житлового кредитування» та Ощадбанк провели масштабну угоду щодо сек'юритизації житлових позик. Були випущені однотраншеві іпотечні облігації за участю «Фабрики ІБЦ», створеної з метою залучення фінансових вливань на іпотечний ринок Росії, а також для збільшення кількості кредитних угод, що відбулися, за нижчими ставками.

У 2019 році цінні папери присутні і на вторинному ринку, що в майбутньому, найімовірніше, спричинить зменшення ризику та мобілізацію доступних грошових резервів за допомогою рефінансування. Як надалі виявить себе сек'юритизація активів у банківському сегменті безпосередньо залежить від змін у юридичній законодавчій базі та від її майбутнього розвитку. До стримуючих чинників може бути віднесена недостатність попиту, тобто числа інвесторів, які готові вкласти кошти в цінні папери.

Але слід зазначити, що сама собою процедура досить вигідна для всіх сторін угоди. Участь беруть різні компанії, які одержують прибуток від діяльності, процес іпотечного кредитування має менше ризиків для банківських структур, збільшуючи обсяг виданих позик. Останнє несе вигоду для населення та юридичних осіб, оскільки відкривається можливість придбати власну нерухомість для проживання чи ведення комерційної діяльності.

Іпотечна сек'юритизація фактично означає процедуру рефінансування іпотечного. Якщо формат співпраці припиняє влаштовувати позичальника чи кредитора, на сцену виходить третя сторона. Як правило, йдеться про купівлю кредитних зобов'язань на вигідних для всіх умовах. Банк, який видав іпотечний позичальнику, має право перепродати зобов'язання третій стороні. Новий учасник процесу закладає свій інтерес у угоду та бере на себе кредитні ризики. Щоб процес передачі прав відбувся, ініціюють випуск іпотечних цінних паперів. Ці документи виступають у ролі предмета правочину.

Ринок сек'юритизації

Ринок сек'юритизації у Росії виник 2004 року. Першу угоду провели з ініціативи ВАТ "Газпром". Випущені цінні папери підтверджували права на зобов'язання щодо майбутніх експортних надходжень блакитного палива. Сума операції склала 1,25 млрд. доларів. У 2005 році на ринку Росії зафіксовано ще 2 угоди щодо сек'юритизації. У 2006 році таких угод було вже вісім і так далі. На даний момент сек'юритизація в РФ розвивається досить активно. Рефінансування роздрібних кредитів – одне із найпоширеніших товарів. Послуга суттєво полегшує життя позичальникам та кредиторам.

Угоди сек'юритизації

Щоб зробити ресурсну базу доступнішою, російські банки проводять угоди сек'юритизації. Йдеться про фінансові установи з рейтингом В чи ВР. При цьому за старшими траншами для отримання передбачаються рейтинги від ВВВ+ або вище. Такі умови забезпечують пряму економічну вигоду від сек'юритизації. Занадто високі транзакційні витрати та невеликі обсяги по операціях сек'юритизації до суттєво знижують чистий економічний ефект від проведених операцій.

Сек'юритизація в Росії

Бурхливий розвиток ринку сек'юритизації в Росії припав на 2006 рік. Відтоді кількість випусків цінних паперів у різних напрямах постійно зростає. Попит на товар обумовлений зростанням потреби оригінаторів (випускають і видають іпотечні позики) розширювати ресурсну базу. Це дає можливість оптимізувати фінансування активів, що стрімко зростають. Сек'юритизація масово проводиться у сегменті роздрібних кредитів комерційних банків. Таким чином, кредиторам вдається заповнити дефіцит позикових ресурсів, щоб ще більше збільшити обсяги роздрібних активів.

Сек'юритизація активів

Сек'юритизація активів - по-справжньому привабливе джерело фінансування довгострокового характеру для більшості комерційних банків РФ. На жаль, недосконала законодавча база не дозволить максимально розкрити потенціал популярного спрямування. Сек'юритизація всередині РФ проводиться з метою сформувати забезпечення за іпотечними активами. Для цього в країні розроблено достатню правову базу. При сек'юритизації банківських чи споживчих кредитів можливі юридичні ризики, як і раніше, залишаються досить високими.

Сек'юритизація кредитів

Багато комерційних банків потребують джерел довгострокового фінансування. З цією метою вони ініціюють сек'юритизацію кредитів з іпотечного сегмента. Великі гравці кредитного ринку здатні випускати необхідні цінних паперів з допомогою наявних балансі ресурсів. Такі процеси протікають у рамках програм, розроблених в інститутах розвитку, а також через SPV (спеціальна компанія) за підтримки оригінатора. Гравці дрібного та середнього рівня ініціюють спільні випуски або організують процес за участю кількох оригінаторів.

Сек'юритизація ризиків

Сек'юритизація ризику полягає в організації процесу передачі ризику в зону фінансового ринку. При цьому власник ризику випускає цінні папери з прив'язкою до ризику, що сек'юретизується. Перше розміщення цінних паперів дозволяє сформувати резерв, який використовується як забезпечення для ризику, що сек'юритизується.

Широкого поширення набула сек'юритизація ризиків катастрофічного характеру. Як інструмент використовуються облігації строком на 12 місяців. Дохід та номінальна вартість розподіляються між інвесторами залежно від того, чи був реалізований катастрофічний ризик.

Сек'юритизація цінних паперів

Занадто активна сек'юритизація цінних паперів стала основною причиною іпотечної кризи 2008 року в США. Згодом події призвели до серйозних фінансових потрясінь у світових масштабах.

Так звані непершокласні в Штатах виявилися простою мильною бульбашкою. Нерухомість та автомобілі роздавали неплатоспроможним громадянам, які були не здатні сплачувати щомісячні внески.

Грамотно організована сек'юритизація цінних паперів включає професійний моніторинг ситуації з боку регулюючих органів, об'єктивну вартісну оцінку наявних ресурсів, а також жорсткіші критерії відбору потенційних позичальників на початковому етапі.

Механізм сек'юритизації у системі рефінансування іпотечного кредитування

Механізм сек'юритизації у системі рефінансування іпотечного кредитування винайшли США кілька десятиліть тому. На той час у фінансовому та банківському секторі економіки країни відбулася справжня революція. Незважаючи на всі недоліки, сек'юритизацію, як і раніше, вважають головним імпульсом, що дав поштовх розвитку фінансових ринків на рубежі 20-21 століть. Фактично механізм зводиться до переведення активів у більш ліквідний формат. У вужчому розумінні йдеться про переведення активів з низьким рівнем ліквідності в цінні папери. Предмет угоди має забезпечення як надходжень від вихідних активів. Таким чином, вдається більш рівномірно розподілити ризики між інвесторами, гарантом і власниками активів.

Основні учасники процесу сек'юритизації та їх функції

1. Оригінатор – займається видачею та обслуговуванням іпотечних кредитів.
2. Спеціальна інвестиційна компанія (SPV). Викуповує активи у банку. Проводить емісію цінних паперів. Тримає на балансі активи з іпотечних кредитів.
3. Агент резервного обслуговування. Його задіють, якщо банк не має можливості виконувати власні функції.
4. Гаранти (страхові компанії та великі банки) – забезпечують кредитну підтримку сек'юритизації.
5. Андеррайтер – оцінює випущені папери, структурує угоди.
6. Консалтингові та рейтингові компанії – консультують та оцінюють діяльність учасників процесу.
7. Інвестори - вкладають кошти в іпотечні цінні папери.

Сек'юритизація кредитного портфеля банку

Сек'юритизація кредитного портфеля банку починається зі збору пулу кредитів з ініціативи оригінатора. Коли процес завершено, первинний кредитор продає портфель однорідних за певними ознаками кредитів спеціальної компанії (SPV). Special purpose vehicle у свою чергу фінансує придбання за допомогою емісії облігацій чи інших цінних паперів. Як забезпечення виступають платежі за кредитами у майбутніх періодах. В результаті у оригінатора з'являється капітал, який удалося залучити через інвесторів фондового ринку. У процесі сек'юритизації також бере участь обслуговуючий агент.

Ефективність застосування механізму сек'юритизації

Ефективність застосування механізму сек'юритизації в РФ визначається цілями та перевагами самого процесу. Сек'юритизація виникла через дорожнечу позикового капіталу. Причина високої вартості кредитів – низький рівень розвитку фондового ринку та банківського сектора. Завдяки присутності на ринку цінних паперів кредитні організаціїзалучають додаткові кошти більш вигідних умовах. У результаті фінансові установи як би вбивають двох зайців одночасно: отримують додаткові кошти для розвитку бізнесу, а також позбавляються активів з низькою ліквідністю.